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SÜSS MicroTec Investment Case intakt
21.10.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, stuft die SÜSS MicroTec-Aktie (ISIN DE0007226706 / WKN 722670) nach wie vor mit dem Rating "kaufen" ein.
SÜSS MicroTec habe am neuesten Produktionsstandort in Sternenfels einen Analystentag veranstaltet. Die wichtigste Nachricht, der Gewinn eines Auftrags für ein temporäres Bondingsystem durch einen große IDM, sei bereits einen Tag zuvor bekannt gegeben worden.
SÜSS MicroTec sei für einen signifikanten Anstieg der Nachfrage nach Substrat Bondern in den kommenden Jahren bestens aufgestellt. Meldungen von IDMs wie Samsung (ISIN US7960508882 / WKN 896360) oder Elpida (ISIN JP3167640006 / WKN A0DK2L) in den letzten Monaten und der Auftrag, den SÜSS MicroTec von einem nicht genannten IDM habe gewinnen können, seien ein Beleg dafür, dass sich die Halbleiterindustrie in Richtung 3D-ICs bewege. Durch ein vergleichsweise einfaches Design verbunden mit den Vorteilen einer größeren Bandbreite sowie einer Reduzierung von Energieverbrauch und Wärmeabgabe sei weiterhin zu erwarten, dass insbesondere Stacked Memory (3D-DRAM auf Basis von TSVs) eine wichtige und frühe Anwendung sei.
Das Management habe betont, dass SÜSS MicroTec mit einem breiten Technologieportfolio bei der wichtigen temporären Bonding/Debonding-Technologie (notwendig für die Produktion von 3D-Chips) auch weiterhin eine einzigartige Positionierung innehabe. Sollten sich Kunden für einen bestimmten Bonding-Prozess entscheiden (z.B. TMAT, wie beim jüngsten Kunden), sei SÜSS MicroTec der einzige Zulieferer, der die Maschinen liefern könne. Dieser Wettbewerbsvorteil sollte insbesondere im Markt für 3D-Anwendungen zu einem Gewinn von Marktanteilen führen.
Während der Tour durch die zurzeit relativ gut ausgelastete Produktion habe das Management darauf hingewiesen, dass die Fabrik heute mit nur einer einzigen Schicht laufe. CEO + COO hätten betont, dass sich die Kapazität des Standorts mit verschiedenen Optimierungsmaßnahmen (z.B. Doppelschichten) mehr als verdoppeln lasse. Heute würden die in Sternenfe.s gefertigten Produkte (Coater, Fotomaskenreinigung, Substrat Bonder) ca. EUR 120 Mio. an Umsätzen beitragen. Eine optimierte Aufstellung würde einen Umsatz von bis zu ca. EUR 300 Mio. ermöglichen (zusätzlich zum Mask Aligner-Standort in Garching).
Sollte eine weitere Expansion erforderlich werden (könnte sich in einer 4- bis 5-Jahres-Perspektive ergeben) besitze SÜSS MicroTec über 15.000 Quadratmeter an angrenzendem Land, das genutzt werden könnte. Damit seien zur Unterstützung des erwarteten deutlichen Umsatzwachstums vorerst keine signifikanten Investitionen erforderlich.
Einziger Wermutstropfen seien die Unsicherheiten in Bezug auf das Geschäftsjahr 2012. Der Q3-Auftragseingang (Warburg Research-Erwartungen; EUR 36 bis 37 Mio.) dürfte sich gegenüber dem Q2-Niveau (32 Mio.) verbessern. Solide Aufträge in der Mitte der aktuellen Spanne (EUR 35 Mio.) über einige Quartale würden zu einem Auftragsbestand von gut EUR 90 Mio. per Ende 2011 und einer Umsatzerwartung von ca. EUR 160 Mio. für 2012 führen. Auf diesem Niveau (-8% yoy) würde SÜSS MicroTec noch ein deutlich positives Ergebnis erwirtschaften (EBIT-Marge im Bereich von 10 bis 12%). Warburg Research antizipiere bei den Aufträgen zurzeit jedoch zum Jahresauftakt 2012 ein leichtes Wachstum gegenüber dem Vorquartal, das von einer sukzessiv steigenden Nachfrage nach Substrat Bondern getrieben werde. Der CEO sehe zurzeit keine weitere Verschlechterung der Nachfragesituation.
Aufträge für Pilotproduktionssysteme (Yield-Optimierung) und erste Aufträge für Volumenproduktionssysteme sollten zu einem Umsatzwachstum auf mehr als EUR 200 Mio. in 2013 führen. Der CEO habe sich unverändert optimistisch bezüglich der Wachstumsperspektiven im Bonderbmarkt geäußert und gehe davon aus, dass sich der Umsatzbeitrag des Segments von ca. EUR 20 Mio. in 2011 auf EUR 100 Mio. in den kommenden Jahren verfünffache.
Die Schätzungen würden um den Verkauf der Fotomasken-Randaktivitäten bereinigt. Es werde unterstellt, dass 40 bis 50% vom sonstigen Umsatz und so gut die keine Ergebnisbeiträge mit diesem Geschäftsbereich verbunden seien.
Ein liquiditätsbereinigtes KGV 2011 von knapp 5,5 (Nettoliquidität von EUR 2,50 je Aktie per Jahresende erwartet) sei weiterhin höchst attraktiv.
Die Analysten von Warburg Research bewerten die SÜSS MicroTec-Aktie unverändert mit "kaufen". Das Kursziel werde weiterhin bei EUR 16 gesehen. (Analyse vom 21.10.2011) (21.10.2011/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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