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SÜSS MicroTec Aktivierung von steuerlichen Verlustvorträgen
22.11.2010
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von SÜSS MicroTec (ISIN DE0007226706 / WKN 722670) weiterhin mit "kaufen" ein.
SÜSS MicroTec decke stille Reserven auf und aktiviere latente Steuern. Letztere würden die EPS mit EUR 0,24 in 2010 beeinflussen.
SÜSS MicroTec habe die Übertragung von immateriellen Vermögenswerten des Bonder-Geschäfts (z.B. Patente, Schutzrechte) von SUSS Microtec Inc. (Waterbury) auf die SUSS Microtec Lithography GmbH (Garching) bekannt gegeben. Damit würden USD 22 Mio. an stillen Reserven aufgedeckt. Diese Transaktion ermögliche SÜSS MicroTec die Nutzung von signifikanten steuerlichen Verlustvorträgen in den USA, die sich durch die Entwicklung der Bonder-Technologie insbesondere in den letzten Jahren angesammelt hätten. Die Transaktion führe zu einem steuerfreien Gewinn bei der US-Tochter.
Die Schätzung des Jahresüberschusses 2010 erhöhe sich durch die Aktivierung der latenten Steuern. Die niedrigeren Steuerzahlungen würden in den Folgejahren zu einer stärkeren Free Cashflow-Generierung führen.
Weiterer besonders positiver Newsflow sei kurzfristig nicht zu erwarten. Für das laufende Q4 werde angesichts der sehr hohen Auftragseingänge in Q2 und Q3 eine vorübergehende Verlangsamung bei der Auftragsgenerierung erwartet. Dennoch sei allerdings ein deutlich zweistelliges Umsatzwachstum von knapp 18% für das kommende Geschäftsjahr 2011 bereits hoch visibel. SÜSS MicroTec sollte Ende 2010 einen Auftragsbestand von rund EUR 100 Mio. erreichen. Erwartete Aufträge von mindestens EUR 60 Mio. in H1/2011 (H1/2010: EUR 83 Mio., H2/2010: EUR 90 Mio.) würden somit in der erwarteten Umsatzgröße resultieren.
Die Abwesenheit größerer Aufträge mit geringen Margen (Bonder-Auslieferungen an IMEC und ITRI in 2010) und insbesondere ein steigender operativer Leverage würden zu einem erwarteten Anstieg der EBIT-Marge um 2,5 PP in 2011 führen. Dabei sollte berücksichtigt werden, dass die Ergebnisgrößen in 2010 und 2011 negative Einmaleffekte beinhalten würden. Diese würden insbesondere aus der Verlagerung des Bonder-Geschäfts aus den USA nach Sternenfels resultieren (2010: Nettoeffekt EUR 2,1 Mio., 2011: EUR 3 Mio.) und würden die EBIT-Marge im kommenden Jahr mit knapp 2 PP verwässern.
Da die Steuerverluste noch nicht antizipiert worden seien, werde die Bewertung durch die Aktivierungen positiv beeinflusst (basierend auf einem DCF-Modell). Niedrigere Steuerzahlungen von EUR 4,5 Mio., die einen positiven Effekt von rund EUR 0,25 je Aktien implizieren würden, würden entsprechend in einer Erhöhung des Kursziels von EUR 9,00 auf EUR 9,30 resultieren. Damit liege das Aufwärtspotenzial gegenüber der derzeitigen Bewertung bei 35%. Die erheblichen weiteren Perspektiven im Bonder-Markt seien jedoch in den Prognosen und dem Kursziel noch nicht vollständig reflektiert.
Das weltweite Marktvolumen für Substrat Bonder erhöhe sich im Zeitraum von 2009 bis 2013 um den Faktor 5. Demgegenüber werde "nur" eine Verdoppelung der Erlöse des Bonderbereichs (EUR 18 Mio. in 2009) bis 2012 antizipiert, obwohl SÜSS MicroTec eher Marktanteile hinzugewinnen und durch die herausragende Positionierung die Marktführerschaft erreichen dürfte (aktuell Nr. 2). Hieraus entstehe weiteres Kurspotenzial.
Die Analysten von Warburg Research bekräftigen die Kaufempfehlung für die SÜSS MicroTec-Aktie. (Analyse vom 22.11.2010) (22.11.2010/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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