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SÜSS MicroTec kaufen
16.10.2009
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von SÜSS MicroTec (ISIN DE0007226706 / WKN 722670) unverändert zu kaufen.
SÜSS MicroTecs wesentliche Kunden im Packaging-Geschäft (z. B. Amkor, ASE) würden die Kapazität für Wafer-Bumping weiter ausbauen. Dies erzeuge eine hohe Nachfrage nach Coatern von SÜSS MicroTec. Der Haupttreiber sei eine hohe Kapazitätsauslastung bei weiter wachsender Nachfrage (z. B für Chips in Smartphones). Demzufolge werde bei der Coater-Produktion in Vaihingen momentan wieder mit Überstunden und am Wochenende produziert. In Kombination mit der anhaltend günstigen Nachfrageentwicklung für Wafer Bonder (obwohl überwiegend immer noch F&E-bezogen), dürften die Auftragseingänge im 3. Quartal mindestens das Niveau vom 2. Quartal erreichen (EUR 27 Mio.).
SÜSS MicroTec habe sein Ziel der Senkung des Breakeven-Levels auf einen Umsatz von unter EUR 120 Mio. klar erreicht. Dies sei schon durch leicht positive Zahlen im 2. Quartal verdeutlicht worden. Die Breakeven-Annahme werde nun auf Erlöse von ca. EUR 113 Mio. gesenkt (zuvor: EUR 117 Mio.), wodurch SÜSS MicroTec in 2009 eine schwarze Null erreichen dürfte. Viel wichtiger in diesem Zusammenhang sei die Tatsache, dass SÜSS MicroTec die Basis für eine höhere Ergebnisqualität in den folgenden Jahren gelegt habe. Die Senkung der Mitarbeiterzahl, durchgeführt seit Mitte 2008, habe notwendige Strukturen, die wieder aufgebaut werden müssten, nicht beeinträchtigt. SÜSS MicroTec dürfte einen deutlich unterproportionalen Anstieg in den allgemeinen Vertriebs- und Verwaltungskosten haben, was basierend auf Bruttomargen von 40% und mehr einen starken operativen Leverage hervorrufe.
Die mittelfristigen Aussichten würden mehr als intakt bleiben: Die 3D Integration (Stacking von Halbleitern anstatt einer weiteren Verringerung der Strukturgrößen) werde eines der dominanten Themen in den nächsten Jahren sein. Zusätzlich zu den positiven Einflüssen für das Lithographie-Segment werde dies besonders die Nachfrage nach den Wafer Bondern für SÜSS MicroTec treiben. Diese seien entscheidend für die Umsetzung des Stacking für gedünnte Wafer.
Basierend auf einer starken weltweiten Vertriebs- und Service-Organisation, dem Zugang zu den vielversprechendsten Technologien für das Handling von dünnen Wafern (3M und Thin Materials) und Kooperationen mit weltweit führenden Forschungsinstituten (IMEC, ITRI, beide in 2009 für 3D initiiert), dürfte SÜSS MicroTec der Marktführer für Wafer Bonder (momentan #2) werden und sollte die Segmenterlöse von EUR 16 Mio. in 2008 auf EUR 40 bis 50 Mio. in drei bis vier Jahren erhöhen.
In Kombination mit einer Erholung der übrigen Segmente ergebe sich ein Wachstumspotenzial bis 2012/2013 auf Erlöse von EUR 170 bis 190 Mio. Auf Basis der derzeitigen Aufstellung sollte SÜSS MicroTec ab Umsätzen von EUR 150 Mio. eine EBIT-Marge von 10% erreichen. In Peak-Jahren dürften EBIT-Margen von 15% erreichbar sein. SÜSS MicroTec sollte in der Lage sein, über den Zyklus eine Durchschnittsmarge von nahezu 10% (EBIT) zu erreichen. Dies und eine volle Ausnutzung des Erlöspotenzials seien jedoch bislang nicht im Bewertungsmodell antizipiert worden, wodurch weiteres deutliches Aufwärtspotenzial bestehe.
Die Aktie von SÜSS MicroTec bleibt eine klare Kaufgelegenheit, so die Analysten von SES Research. Das Kursziel werde basierend auf einer erwarteten höheren Ergebnisqualität für 2009 bis 2011 von 5,60 auf EUR 6 erhöht. Wie oben erwähnt, spiegele die Bewertung hiermit nicht das mittelfristige Margen- und Erlöspotenzial wider. SÜSS MicroTec notiere weiterhin unter dem Buchwert von EUR 5,35. Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte seien nicht zu befürchten. (Analyse vom 16.10.2009) (16.10.2009/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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