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SÜSS MicroTec kaufen
24.10.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von SÜSS MicroTec (ISIN DE0007226706 / WKN 722670) unverändert zu kaufen.
SÜSS MicroTec habe bekannt gegeben, dass weitgehend liquiditätsneutrale Sonderaufwendungen das Ergebnis in 2008 belasten würden. Gleichzeitig habe das Unternehmen erste Kostensenkungen umgesetzt, um sich auf ein schwieriges Umfeld im kommenden Jahr vorzubereiten. Dennoch sei derzeit davon auszugehen, dass SÜSS MicroTec auch im kommenden Jahr einen positiven Free Cash Flow erzielen werde.
Nachdem Anfang Oktober ein Wechsel auf der Position des CEO stattgefunden habe, sei davon auszugehen, dass mit den nun erfolgten Abwertungen den bilanziellen Risiken vollständig Rechnung getragen worden sei. Die Sonderaufwendungen würden sich wie folgt zusammensetzen:
Der größte Teil entfalle auf die Abwertung der aktivierten Entwicklungskosten für C4NP in Höhe von EUR 8 Mio. Bereits zum Q2 habe das Management entsprechende Adjustierungen angedeutet, in den Erwartungen seien jedoch nur EUR 3 Mio. antizipiert worden. Das entscheidende Kriterium für das vollständige Impairment dürfte der fehlende Auftragseingang eines Drittkunden in 2008 sein.
Es gebe Goodwill-Abschreibungen in Höhe von EUR 4,4 Mio. auf die Tochter Image Technology (Maskengeschäft, Umsatzanteil weniger als 5%). Nach einem deutlicheren Umsatzrückgang werde mit der Abwertung dem verringerten Geschäftsvolumen Rechnung getragen.
Die Vorratsabwertungen in Höhe von EUR 2,7 Mio. würden in erster Linie Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe betreffen. Zu einem kleineren Umfang sei älteres Demo-Equipment abgewertet worden.
Es gebe eine Wertberichtigung in Höhe von EUR 1,9 Mio. auf ein Kundenprojekt. SÜSS MicroTec habe verdeutlicht, dass mit diesem Projekt keine Folgeaufträge verbunden seien und auch keine Auswirkungen auf andere Produkte bestünden. Übriges in Höhe von EUR 1,3 Mio., wovon EUR 0,7 Mio. cashwirksam sind.
Über die kommenden Quartale werde ein Auftragseingang in Höhe von EUR 28 Mio. bis 29 Mio. erwartet, was unter der Erwartung von SÜSS MicroTec (mehr als EUR 30 Mio.) liege. Damit werde ein Rückgang um mehr als 20% gegenüber den durchschnittlichen Werten aus Q1-Q3/2008 antizipiert. Der Auftragsbestand liege bei knapp EUR 86 Mio. zum Ende des 3. Quartals. Bis Mitte Oktober habe SÜSS MicroTec nur zwei kleinere Auftragsstornierungen (weniger als EUR 1,5 Mio.) im Prober-Segment verzeichnet. Da Aufträge in der Regel mit Anzahlungen von 10% bis 25% hinterlegt würden, sei die Qualität der Aufträge in der Regel relativ hoch.
Bei Erlösen in Höhe von EUR 130 Mio. werde 2009 ein positives EBIT in Höhe von EUR 1,4 Mio. erwartet. Dies antizipiere noch keine Verringerung der Break-Even-Schwelle auf EUR 120 Mio. und eröffne somit noch Spielraum für eine bessere Ergebnisentwicklung. Positiv wirke sich im Gesamtjahr die stärkere Entwicklung des USD aus. Eine Aufwertung um rund 0,1 EUR dürfte die Bruttomarge um 1%- bis 1,5%-Punkte erhöhen.
Operativ verzeichne SÜSS MicroTec im laufenden Quartal das stärkste Quartal des Jahres. Bis in 2009 dürften jedoch Unsicherheiten über das Investitionsverhalten das Bild determinieren. Ankündigungen über geplante Capex einiger Kunden von SÜSS MicroTec könnten die Visibilität erhöhen.
Mittelfristig würden die steigende Integrationsdichte von Halbleitern (3D Integration, TSV) und die erhöhten Penetrationsraten von MEMS-Bausteinen Impulse liefern. SÜSS MicroTec sei in diesen Marktnischen hervorragend positioniert, um mit seinen Produkten an dem erwarteten Nachfragewachstum zu partizipieren.
Angesichts der reduzierten Annahmen laute das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells EUR 6,00 je Aktie nach vorher EUR 8,50. Der Buchwert je Aktie (exkl. Goodwill und immaterielle Vermögen) betrage EUR 3,20. Es sei davon auszugehen, dass SÜSS MicroTec auch in einem schwierigen Umfeld 2009 einen positiven Cash Flow erziele. Insbesondere die mittelfristigen Perspektiven würden für signifikantes Kurspotenzial sorgen.
Das Rating der Analysten von SES Research für die SÜSS MicroTec-Aktie bleibt "kaufen". (Analyse vom 24.10.2008) (24.10.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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