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SÜSS MicroTec kaufen
12.08.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von SÜSS MicroTec (ISIN DE0007226706 / WKN 722670) unverändert zu kaufen.
Bei leicht geringer als erwartet ausgefallenen Erlösen liege das Ergebnis im 2. Quartal überraschend im negativen Bereich. Positiv sei: Der Auftragseingang habe mit EUR 42,6 Mio. abermals auf einem hohen Niveau gelegen. Dies führe zu einem hohen Auftragsbestand in Höhe von EUR 92,2 Mio. zum Halbjahresende.
Die schwachen Ergebnisgrößen würden aus einer Bruttomarge von lediglich 36,2% nach 41,4% im Vorquartal resultieren. Der Grund dürfte im Wesentlichen in besonders schwachen Margen im Segment Substrat Bonder zu finden sein, wie auch das Segmentergebnis von EUR -1,9 Mio. indiziere. Die operativen Aufwendungen hätten im Rahmen der Erwartungen gelegen.
Gleichzeitig habe SÜSS die Prognose für das Gesamtjahr bestätigt. Das Unternehmen erwarte Umsätze mindestens auf dem Niveau von 2007 und eine unveränderte Bruttomarge (2007: 41,8%). Mit deutlich höheren Erlösen in der zweiten Jahreshälfte sollte die Bruttomarge signifikant ansteigen und das schwache 2. Quartal kompensieren.
Rund zwei Drittel der Auftragseingänge würden auf das Segment Lithografie entfallen. Zwar hätten wesentliche Kunden von SÜSS (ASE, Amkor) einen durchwachsenen Ausblick auf das zweite Halbjahr gegeben, allerdings sei die Auslastung des von SÜSS gelieferten Wafer Bumping Equipment unverändert hoch. Dies lasse derzeit keinen deutlichen Einbruch der Nachfrage dieser Kunden erwarten.
Im Segment Substrat Bonder sollten die Auftragseingänge mit der Einführung der neuen Plattform und dem Abschluss der Entwicklung der 300mm-Anlage in den kommenden Quartalen deutlich höher ausfallen. Unverändert dürfte dieser Bereich einer der wesentlichen Wachstumstreiber der nächsten 2 bis 3 Jahre darstellen. Die SÜSS-Produkte würden hier deutliche Vorteile gegenüber den Konkurrenzprodukten aufweisen, bei vergleichsweise geringen Total Cost of Ownership. Ein deutlicher Gewinn von Marktanteilen sei realistisch.
Kurzfristig seien keine Impulse durch die neue C4NP-Technologie zu erwarten. Nachdem das erste Toolset für IBM inzwischen ausgeliefert und installiert worden sei, werde das zweite erst Anfang 2009 geliefert. Es erscheine nach wie vor wahrscheinlich, dass potenzielle weitere Kunden die vollständige Installation bei IBM abwarten würden, um auf Basis kompletter Produktionsdaten eine Investitionsentscheidung treffen zu können.
Gemäß dem derzeit anhaltenden Nachfragezyklus nach herkömmlichen Plating-Euqipment dürften in 2009 zunächst ausreichende Kapazitäten für die Produktion von bleifreien Chips installiert sein. Kurzfristig sei daher nicht mit einer dynamischen Nachfrage nach C4NP bereits ab dem kommenden Jahr zu rechnen.
Angesichts der bestehenden Produktvorteile (geringere Produktionskosten, keine Chemikalien in der Produktion) dürfte die Technologie weiterhin von IBM unterstützt und verbreitet werden. Eine Ausweitung auf zumindest einen der Produktionspartner (z.B. Amkor) erscheine wahrscheinlich. Das gesamte Thema dürfte jedoch in den kommenden 3 bis 4 Quartalen nur für wenige positive Neuigkeiten sorgen.
Auf die C4NP-Technologie entfalle mit rund EUR 8,5 Mio. der größte Teil der aktivierten Entwicklungskosten. Angesichts der jüngsten Verzögerungen würden Abwertungen hierauf zum Jahresende als wahrscheinlich erscheinen. Auch wenn sich eine exakte Größenordnung derzeit nur schwer quantifizieren lasse, sei eine Abwertung um EUR 3 Mio. antizipiert worden.
Die leichte Reduzierung der Prognosen reflektiere die hohe Endlastigkeit der Auslieferungstermine im 4. Quartal in 2008 sowie geringere C4NP-Beiträge in 2009. Die überproportionale Verringerung der Ergebniserwartung in 2008 resultiere aus der antizipierten Abwertung der aktuellen Entwicklungskosten.
Mittelfristig würden Themen wie die steigende Integrationsdichte von Chips (3D Integration) und erhöhte Penetrationsraten von MEMS-Bausteinen wichtige Katalysatoren für die Umsatzentwicklung von SÜSS bleiben. Kurzfristig könne SÜSS von einer weiteren Erstärkung des USD profitieren.
Abseits des USD sei kurzfristig nicht mit einer Stimulation durch positiven News-Flow zu rechnen. Erst mit einem starken 4. Quartal dürfte eine bessere operative Entwicklung in den Vordergrund treten.
Das Kursziel von EUR 8,50 je Aktie, basierend auf einem DCF-Modell, werde unverändert beibehalten. Angesichts eines Buchwertes in Höhe von EUR 3,6 je Aktie exkl. Goodwill und immaterielles Vermögen (EK-Buchwert: EUR 6 je Aktie) sollten die Abwärtsrisiken limitiert sein.
Das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie von SÜSS MicroTec bleibt "kaufen". (Analyse vom 12.08.2008) (12.08.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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