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SÜSS MicroTec kaufen
28.03.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, rät unverändert zum Kauf der SÜSS MicroTec-Aktie (ISIN DE0007226706 / WKN 722670).
Die von SÜSS MicroTec endgültig berichteten operativen Größen würden den bereits vorläufig genannten entsprechen. Das Nettoerergebnis liege in line. Infolge etwas höherer Capex und einem erhöhten Working Capital habe der Free Cash Flow allerdings unter den Erwartungen gelegen.
SÜSS MicroTec habe für 2008 eine flache Umsatzentwicklung in Aussicht gestellt. Im Rahmen der Telefonkonferenz habe das Management bestätigt, dass nach den starken Auftragseingängen des Q4 2007 auch im ersten Quartal 2008 mit Auftragseingängen von deutlich über EUR 40 Mio. ein attraktives Niveau erreicht werden sollte. Dies führe zu einer hohen Visibilität der Umsatzentwicklung in 2008. Damit sei trotz der konjunkturellen Eintrübung ein leichtes Umsatzwachstum erreichbar. Dieses werde insbesondere durch das Lithografie-Segment getrieben. Vor allem die Foundry-Kunden würden eine deutliche Ausweitung ihrer Produktionskapazitäten im laufenden Jahr planen. Damit zeige sich SÜSS MicroTec durch die Fokussierung auf Nischenbereiche wie erwartet robust gegenüber einer Abkühlung im Halbleiter-Segment.
Die schwache Entwicklung des USD belaste die Ergebnisentwicklung von SÜSS MicroTec. Während bei den Produkten Mask Aligner und Substrat Bonder der wesentliche Wettbewerber ebenfalls europäisch sei, würden insbesondere die Konkurrenten im Bereich Coater und Prober aus dem amerikanischen bzw. asiatischen Raum stammen. Trotz des Wegfalls von Einmalaufwendungen für C4NP (EUR 1,9 Mio.) sowie Vorrats-Abschreibungen (EUR 2,6 Mio.) dürfte die Bruttomarge damit in 2008 nochmals leicht rückläufig sein. SÜSS MicroTec erwarte eine stabile Marge auf dem Niveau von 2007, allerdings bei einem USD-Wechselkurs von 1,45. Berücksichtigt sei eine signifikante Erhöhung der Abschreibungen auf aktivierte Entwicklungskosten (insbes. auf C4NP ab Mitte 2008).
Bis Ende des dritten Quartals sei SÜSS MicroTec zu einem großen Teil gegenüber einer Abschwächung des USD gehedgt (zu 1,44 USD). Damit dürfte sich allenfalls in Q4 eine mögliche Beeinträchtigung ergeben.
Mit Blick auf 2009 sollte SÜSS MicroTec bestrebt sein, die Wertschöpfung im USD-Raum zu erhöhen. Derzeit dürften erst 10 bis 15% des Materialeinkaufs in USD erfolgen. Hier bestehe deutliches Potenzial in den kommenden 1 bis 2 Jahren den Anteil zu erhöhen, und die Abhängigkeit von der Währungsentwicklung zu verringern. Hinzu komme eine Stärkung der lokalen Produktion. Die am stärksten wachsende Produktgruppe der Substrat Bonder (Umsatzanteil steige von 11% auf knapp 15% in 2008) werde am US-Standort gefertigt. Gleiches gelte für die C4NP-Anlagen. So verstärke sich in den kommenden beiden Jahren der Natural Hedge. Um die Abhängigkeit nachhaltig zu verringern, wären deutlichere Maßnahmen bspw. in Form der Verlagerung einer weiteren Produktgruppe zu begrüßen. Kurzfristig sei hiermit jedoch nicht zu rechnen.
SÜSS MicroTec sei aussichtsreich positioniert, um mit den bestehenden Produkten in den kommenden Jahren weiteres Wachstum generieren zu können. Die zunehmende Integrationsdichte von Chips ("3D") und der wachsende Einsatz von MEMS (u.a. Sensoren) in neuen Applikationen sollte für eine steigende Nachfrage sorgen. In den relevanten Nischenmärkten verfüge SÜSS MicroTec in der Regel über eine führende Marktposition, die das Unternehmen über eine hohe Zuverlässigkeit und Präzision bei geringen Total Cost of Ownership der Produkte erreiche.
Hinzu komme die neue Produktgruppe C4NP. In 2008 erfolge die Auslieferung der finalen Komponenten an IBM. Mit der Verfügbarkeit von realen Produktionsdaten sollte es SÜSS MicroTec gelingen, bis Ende 2008/Anfang 2009 einen ersten Drittkunden (vermutlich Amkor) zu gewinnen. In Anbetracht der um 20 bis 30% verringerten Produktionskosten bei einer Produktion auf bleifreier Basis und ohne andere Prozesschemikalien sollte ein hohes Interesse der Industrie gegeben sein. Insgesamt erhöhe SÜSS MicroTec mit C4NP den Anteil an der Wertschöpfungskette im Bereich Advanced Packaging von 30% auf 60% signifikant.
Das von SÜSS MicroTec über die kommenden Jahre erwartete 10%ige Umsatzwachstum sei angesichts der Marktpotenziale realistisch. Die reduzierte Top-line-Erwartung für 2009 reflektiere neben der etwas reduzierten Basis in 2008 im Wesentlichen den schwachen USD. Mit einer Verstärkung der Unabhängigkeit vom USD (u.a. durch steigende Umsatzanteile der US-basierten Produkte Substrat Bonder und C4NP) und einem steigenden operativen Leverage sollte SÜSS MicroTec mittelfristig die hohe Wettbewerbsqualität wieder in zweistellige EBIT-Margen und ROCEs transformieren können.
Hohe Capex (Einführung SAP) und insbesondere ein steigendes Working Capital, hätten neben einer hohen Nettoaktivierung von Entwicklungskosten in 2007 zu einem negativen Free Cash Flow geführt. Während die Capex in 2008 nochmals leicht ansteigen werden, führe ein Rückgang des Working Capitals und geringere Anteile der Nettoaktivierungen zu einer Rückkehr zu positiven Free-Cash-Flow-Größen.
Kurzfristig werde der Newsflow gemischt ausfallen. Q1 sollte operativ noch auf einem eher geringen Niveau mit einem EBIT im leicht positiven Bereich ausfallen. Klar positiv seien jedoch die erwarteten Auftragseingänge von mehr als EUR 40 Mio., die die Visibilität der Umsatzerwartung erhöhen würden. Mit den hohen Auftragseingängen aus Q4 2007 sollte SÜSS MicroTec über ein exzellentes 2. Quartal berichten können. Gegen Ende des Jahres dürften Aufträge für C4NP in den Fokus rücken.
Das Kursziel laute EUR 8,50 je Aktie (vorher EUR 9,50), basierend auf einem DCF-Modell. Angesichts eines Buchwertes in Höhe von EUR 3,6 je Aktie exkl. Goodwill und immat. Ver-mögen (EK-Buchwert: EUR 6 je Aktie) sollten die Abwärtsrisiken limitiert sein.
Die Analysten von SES Research bleiben bei ihrem "kaufen"-Rating für die SÜSS MicroTec-Aktie. (Analyse vom 28.03.2008) (28.03.2008/ac/a/nw)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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