Nach einer lang anhaltenden überdurchschnittlichen Kursentwicklung stufen die Analysten der Zürcher Kantonalbank die Aktie von Zehnder (ISIN CH0002352935/ WKN 871854) von "übergewichten" herab auf "marktgewichten".

Zehnder sei 2004 mit einem "Total Return" von 60% der beste CH-Bauzulieferer. Die Aktie habe damit in jedem der vergangenen 6 Jahren besser als der SPI abgeschnitten! Bewertungsmäßig habe sich dadurch der in der Vergangenheit vorhandene Abschlag zum Sektor weitgehend geschlossen.

Mit einer erwarteten EBIT-Marge 2004(S) von 11,7% würden die Analysten das operative Verbesserungspotenzial als limitiert erachten. Zum Vergleich: Beim Konkurrenten Arbonia rechne man in der Heiztechnik mit einer EBIT-Marge von 7,9%. Zehnder habe über die letzten 5 Jahre ein GpA-Wachstum von 13% p.a. verzeichnet. Über die nächsten drei Jahre würden die Analysten "nur" noch mit einem Wachstum von rund 5% p.a. rechnen.

Mit der Schätzungsanpassung der Analysten für 2005 würden sie u.a. den anhaltend hohen Stahlpreisen, der zunehmenden Wettbewerbsintensität (China) sowie dem anhaltenden Preisdruck durch Billigsegmentanbieter Rechnung tragen.

Zehnder verfüge über einen eindrücklichen Leistungsausweis: Überdurchschnittlich hohe und stabile Gewinnmargen, eine hohe Dividendenrendite (3%) und sehr solide Bilanzkennzahlen. Allerdings sei die Transparenz stark unterdurchschnittlich (u.a. fehlende Segmentinformationen; keine Umstellung der Rechnungslegung auf IFRS).

Angesichts der abnehmenden Gewinndynamik attestieren die Analysten der Zürcher Kantonalbank der Zehnder-Aktie nur noch ein relatives Kurspotenzial von knapp 5% und stufen die Aktie um auf "marktgewichten".