Die Analysten der Zürcher Kantonalbank stufen die Aktie von Schaffner (ISIN CH0009062099/ WKN 914783) mit "untergewichten" ein.

Mit einem Wachstum von 7% sei der Umsatz im abgelaufenen Geschäftsjahr zwar am oberen Ende der Guidance und im Rahmen der Analysten-Erwartungen ausgefallen. Als unbefriedigend müsse jedoch die Entwicklung im Bereich Testsysteme bezeichnet werden, wo Schaffner einen um 3% tieferen Umsatz und 9% weniger Auftragseingang habe verzeichnen müssen. Im 4. Quartal habe das Komponentengeschäft die Entwicklung bei den Testsystemen mindestens beim Umsatz noch weit gehend zu kompensieren vermocht. Der gegenüber dem Vorquartal 20% tiefere (-6% Y/Y) und auch klar hinter den Analysten-Erwartungen zurückgebliebene Bestellungseingang habe gleichzeitig aber auch eine Wachstumsverlangsamung im Komponentengeschäft signalisiert. Es bleibe somit nun zu hoffen, dass sich die im Oktober offenbar wieder bessere Geschäftsentwicklung fortsetze.

Schaffner stelle für das im September abgelaufene Geschäftsjahr - die detaillierten Zahlen würden am 15. Dezember veröffentlicht - nur noch ein positives Jahresergebnis in Aussicht. Verglichen zu früheren Aussagen sei dies eine vorsichtigere Formulierung, weshalb sich die Gewinnschätzung der Analysten (CHF 3,1 Mio. vs. um Sonderfaktoren adjustierte CHF 1,3 Mio. im Vorjahr) für 2004 als zu hoch herausstellen dürfte.

Die Entwicklung des Bereichs Testsysteme dürfte die Profitabilität von Schaffner aus heutiger Sicht mindestens im 1. Halbjahr des neuen Geschäftsjahres noch weiter belasten. Die Analysten der Zürcher Kantonalbank reduzieren deshalb ihre Gewinnschätzungen für 2005 um rund 15% und rechnen neu mit einer ca. 100 Basispunkte tieferen EBIT-Marge von 7,1%. Das Erreichen dieser Schätzung setze aber spätestens ab dem 2. Halbjahr eine gewisse Verbesserung im Bereich Testsysteme und keine konjunkturbedingt spürbare Abschwächung im Komponentengeschäft voraus.

Die Strategie von Schaffner sehe durch internes und externes Wachstum mittel- bis langfristig eine Umsatzverdoppelung und das Erreichen einer EBIT-Marge von mehr als 10% vor. Vor dem Hintergrund der aktuellen Entwicklung und den vermuteten weiterhin bestehenden Problemen im Testsystemgeschäft erscheine den Analysten das Erreichen dieser Ziele, welche sowohl ein günstiges Konjunkturumfeld als auch erfolgreiche Akquisitionen voraussetzen würden, aber zunehmend als ambitiös und risikobehaftet.

Man bezweifele, dass Schaffner die noch immer hohen Erwartungen des Marktes in den nächsten Quartalen erfüllen oder sogar übertreffen könne und befürchte deshalb eine unterdurchschnittliche Kursentwicklung. Mit einem KGV 2005 von 14x (nicht verwässert) und von ca. 18x auf verwässerter Basis (Wandler) erscheine die Aktie für einen Small Cap zudem als stattlich bewertet.

Die Analysten der Zürcher Kantonalbank haben ihre Einstufung nach dem Quartalsresultat am 03.11. reduziert und empfehlen neu eine Untergewichtung der Schaffner-Aktie.

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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