Die Analysten von SES Research stufen die Aktie von d+s online (ISIN DE0005336804/ WKN 533680) unverändert mit "Marketperformer" ein.

Die d+s online AG habe am vergangenen Freitag vorläufige Geschäftszahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr vorgelegt. Die Gesellschaft habe den angestrebten Turnaround mit einer Ergebnisverbesserung von rund 10 Mio. EUR auf EBITDA-Basis vollzogen und im letzten Quartal erstmals seit dem IPO einen operativ positiven Cash Flow erzielt. Dies würden die Analysten als herausragende Managementleistung werten. Allerdings seien die hochgesteckten Ergebnisziele vom Jahresanfang 2003, die mit 2 Mio. EUR bis 3 Mio. EUR EBITDA-Ergebnis angegeben worden seien ebenso wie die Prognose von 2 Mio. EUR nicht erreicht worden.

Dies sei im Wesentlichen in einer schwächer als erwartet ausgefallenen Umsatzentwicklung, die sich bereits im dritten Quartal angedeutet habe, zu begründen. Erfreulich sei jedoch, dass die Entwicklung der operativen Marge (DB IV) mit einem Wert von 31,0% (nach 27,0% im dritten Quartal 2003) im Rahmen der Erwartungen ausgefallen sei. In Anbetracht dieser Entwicklung sollte die Verfehlung auf der Umsatzseite nicht überinterpretiert werden.

Die grundsätzlich positive Entwicklung des Unternehmens unter der Führung des neuen Managements habe in den vergangenen Wochen und Monaten allerdings auch schon einen deutlichen Niederschlag in der Kursentwicklung gefunden. Vor diesem Hintergrund gebe man folgendes zu bedenken: Die Gesellschaft werde im laufenden Geschäftsjahr erstmals einen signifikant positiven operativen Cash Flow generieren. Dieser werde allerdings bedingt durch Earn-Out-Zahlungen, die im Zusammenhang mit der contact-Akquisition letztmals anfallen würden, mit schätzungsweise rund 1,5 Mio. EUR belastet.

Bereinigt um Konsolidierungseffekte (die contact sei im GJ 2002 nur ein halbes Jahr konsolidiert worden) habe es im Geschäftsjahr 2003 erstmals seit dem IPO einen Umsatzrückgang gegeben. Dieser Sachverhalt sei allerdings vor dem Hintergrund zu sehen, dass unrentable Projekte nicht fortgeführt worden seien. Nicht zuletzt sollte bei der Bewertung der Aktie nicht vergessen werden, dass bedingt durch die Kapitalmaßnahmen des vergangenen Jahres eine erhebliche Verwässerung eintrete. Unter Berücksichtigung der wahrscheinlichen Wandlung aller Anleihen werde die Gesellschaft derzeit mit rund 33 Mio. EUR bewertet, was einem Umsatzbewertungsmultiplikator von 0,75 entspreche. Für ein Unternehmen der Communication-Center-Branche kein geringer Wert.

Der DCF-Wert, der sich auf Basis des bisherigen Prognosewerkes errechne, liege unter Berücksichtigung sämtlicher Kapitalmaßnahmen bei rd. 2,40 EUR. Die Gesellschaft habe für dieses und das kommende Geschäftsjahr einen Ausblick gegeben, der in etwa im Rahmen derr Prognosen lieg. Da die Wertpapierexperten in ihrem Modell für die Folgejahre mit recht konservativen Modellannahmen arbeiten würden, würden sie den Fair-Value für die Aktie vermutlich leicht anheben.

Die Analysten von SES Research belassen das Rating für die d+s online-Aktie zunächst auf "Marketperformer".