Christoph Schlienkamp, Analyst des Bankhauses Lampe, bewertet die Bertrandt-Aktie (ISIN DE0005232805/ WKN 523280) mit "Marktperformer".

Die seit 1996 an der Börse gelistete und seit Einführung des Neuen
Marktes im März 1997 dort geführte Bertrandt AG sei ein profitabler
Automobildienstleister. Das 1974 als Ein-Mann-Ingenieurbüro gegründete
Unternehmen habe im Geschäftsjahr 2000/01 einen Jahresumsatz
von 218 Mio. Euro erzielt (nach 193 Mio. Euro). Die derzeit ca. 3.000 Mitarbeiter
hätten dabei einen Jahresüberschuß von 1,9 Mio. Euro erwirtschaftet
(0,4 Mio. Euro).

Die Wachstumspotenziale des Unternehmens seien gegeben. Insbesondere sollte der Trend der Automobilhersteller zum Outsourcing von Entwicklungsleistungen sowie der immer kürzer werdende Zyklus bei der Innovation neuer Fahrzeugmodelle die Geschäftsentwicklung untermauern. Dabei sollte sich der Jahresüberschuss überproportional zum Umsatz steigern, was auf die Vorleistungen aus den letzten Perioden zurückzuführen sei. Daneben zeige gerade auch der Einstieg von Porsche mit der Übernahme von 25% des Kapitals die Attraktivität des Geschäftsmodells von Bertrandt.

Zunächst müsse sich jedoch zeigen, dass das Unternehmen die gesteckten Ziele und die damit verbundenen Ergebniszahlen auch erreichen könne. Die zahlreichen Entwicklungsprojekte seien zwar größtenteils nicht kurzfristig angelegt, fraglich erscheine jedoch, ob die Kunden aufgrund der derzeitigen Konjunkturschwäche nicht trotzdem eher zurückhaltend agieren würden. Für die Bewertung der Bertrandt-Aktie habe man ein DCF-Modell mit folgenden Parametern herangezogen: Für die erste Phase habe man für das Unternehmen Detailprognosen bis 2005/06 erstellt. Danach habe man in der zweiten Phase (2006/07 bis 2010/11) regressive Wachstumsraten angewendet, die zu einer ewigen Rente von 2% ab 2010 führen würden.

Der gewichtete Kapitalkostensatz von 5,9% errechne sich aus einer Kapitalmarktrendite von 10,8%, einem Beta -Faktor von 0,78 und einer Risikoprämie von 5,68%. Der Gesamtwert des Eigenkapitals betrage 183,3 Mio. Euro, was etwa 74,2% des 2001/02 und 69,2% des 2002/03 erwarteten Umsatzes entspreche. Vor diesem Hintergrund errechne sich ein Kursziel je Aktie von 18,23 Euro. Mittels Einsatz verschiedener Werte für die Variablen Beta und Ewige Rente ergäben sich in der Sensitivitätsanalyse Kursziele zwischen 15,50 Euro und 22,16 Euro.

Für eine Bewertung mittels einer Peer Group würden aufgrund des Geschäftsmodells direkt vergleichbare Unternehmen fehlen. Bei der Betrachtung einer weiter gesteckten Peer Group mit Automobilzulieferern falle jedoch eine Überbewertung der Bertrandt-Aktie auf. Aufgrund des Alleinstellungsmerkmals und der dadurch eher schwierig zu vergleichenden Equity Story betrachte man diesen Vergleich allerdings als wenig aussagekräftig, beachte ihn jedoch bei der zusammenfassenden Bewertung.

Man erachte die Aktie des weiteren mit einem KGV für 2002 bzw. 2003 von 45,8 bzw. 30,6 bereits als sehr ambitioniert bewertet. Dennoch halte man ein KGV auf Basis 2002/03 von 25 aufgrund des speziellen Geschäftsmodells und der Wachstumsaussichten für gerechtfertigt. Dies impliziere wiederum ein Kursziel auf Jahressicht von 13,50 Euro. Bei einer geschätzten langfristigen Wachstumsrate des Gewinns von etwa 30% würden die Kennzahlen weiterhin ein PEG von 0,83 bein halten und lägen somit innerhalb einer fairen Bewertung. Bei einer als gerechtfertigt angesehenen anteiligen Bewertung des DCF-Verfahrens zu KGV-Betrachtung unter Einbeziehung der Aussagen zur Peer-Group im Verhältnis von 60:40 ergebe sich insgesamt gesehen eine faire Bewertung der Aktie von 16,35 Euro.

Die Analysten des Bankhauses Lampe stufen die Bertrandt-Aktie bei ihrer Ersteinschätzung daher insgesamt als Marktperformer ein.