Düsseldorf (www.aktiencheck.de) - Dr. Georg Kanders, Analyst vom Bankhaus Lampe, stuft die GAGFAH-Aktie (ISIN LU0269583422/ WKN A0LBDT) weiterhin mit "halten" ein.

Die Analysten würden für das 4. Quartal des Jahres geringfügig niedrigere Mieteinnahmen aufgrund des leicht niedrigeren Wohnungsbestandes erwarten. Für Q4 erwarte man abgesehen vom Verkauf der Bocholter Wohnungen keine weiteren wesentlichen Verkäufe. Die Analysten würden davon ausgehen, dass GAGFAH den angestrebten FFO von 0,49 EUR je Aktie für das Jahr 2012 erreiche.

Die Analysten würden in ihrer Bewertung davon ausgehen, dass dem Unternehmen die Refinanzierung der in 2013 fällig werdenden Kredite gelinge. Das Unternehmen habe den Refinanzierungsbedarf für den im August auslaufenden Kredit in Höhe von 2,08 Mrd. EUR in verschiedene Pools geteilt, die ähnliche Strukturen und Risikoprofile aufweisen würden. Der Schwerpunkt der angestrebten neuen Kreditlaufzeiten dürfte im Bereich von fünf bis sieben Jahren liegen. UniCredit (ISIN IT0004781412/ WKN A1JRZM) und Goldman Sachs (ISIN US38141G1040/ WKN 920332) hätten dabei als Koordinatoren und Berater gehalten werden können.

Es sei durchaus möglich, dass die WOBAU Dresden im Portfolio der GAGFAH verbleibe, da sich die Refinanzierungsbedingungen für Wohnimmobilien verbessert hätten (Versicherungen) und gerade dieses Portfolio nur zu rund 60% mit Krediten refinanziert sei. Die WOBAU Dresden repräsentiere mit über 37.000 Wohnungen 22,7% des Immobilienbestandes der GAGFAH. Der Dresdner Bestand sei in der Bilanz mit 1,78 Mrd. EUR bewertet, was dem 13,3-fachen der Nettomieten entspreche.

Ein Verlust der WOBAU hätte ein deutlich weniger konzentriertes Portfolio zur Folge und wäre nach Erachten der Analysten mit Effizienzverlusten in der Immobilienbewirtschaftung verbunden. Abgesehen von Berlin (15.493 Einheiten) wäre GAGFAH dann an keinem Standort mit mehr als 10.000 Wohnungen vertreten. Somit wäre für die GAGFAH ein Verkauf der WOBAU nur zum Buchwert eher negativ zu werten.

Die Analysten würden davon ausgehen, dass die GAGFAH den FFO je Aktie in etwa stabil halten könne. So erwarte man nach 0,49 EUR in 2012 für 2013 0,50 EUR und für 2014 0,52 EUR im FFO ohne Verkäufe.

Die niedrigeren Schätzungen für den Gewinn je Aktie würden aus dem Ansatz von Gebühren für die Umfinanzierung in 2013 sowie niedriger angesetzten Verkaufsergebnissen resultieren, da mit der Umsetzung der Refinanzierung der Zwang zur Schaffung von Liquidität deutlich abnehmen dürfte. Zudem erwarte man aufgrund der jüngsten Wertminderungen im Immobilienbestand auch für 2013 und 2014 Wertminderungen an schwächeren Immobilienstandorten.

Das Kursziel von 9 EUR werde auch durch Anwendung des auf implizite Bewertungsreserven im Immobilienvermögen abgestellten Bewertungsmodells bestätigt. Basis der Bewertung sei der für 2014 geschätzte, um Dividenden adjustierte NAV (13,78 EUR, davon 0,20 EUR Dividenden). Die Analysten würden für 2014 wieder die Aufnahme von Dividendenzahlungen erwarten. Ihr Kursziel impliziere eine "Risikoprämie" von 14% auf das aktuelle Immobilienvermögen.

Die Analysten vom Bankhaus Lampe raten die GAGFAH-Aktie weiterhin zu halten. (Analyse vom 19.12.2012) (19.12.2012/ac/a/d)