Zürich (www.aktiencheck.de) - Ute Haibach, Analystin von Sarasin Research, stuft die Aktie von Vodafone (ISIN GB00B16GWD56/ WKN A0J3PN) weiterhin mit "buy" ein.

Im Konsens werde für Vodafone in den kommenden Jahren ein überdurchschnittliches Umsatz- (2012 auf 2013 Vodafone +1,1% vs. Sektorschnitt +0,1%) und Gewinnwachstum (2012 auf 2013 Vodafone +6,8% vs. +2,7% Sektorschnitt) erwartet. Die im Konsens erwartete EBITDA-Marge hingegen befinde sich mit 31% für 2013E leicht unter dem Sektorschnitt. Inklusive Verizon Wireless befinde sie sich jedoch ungefähr auf Sektorhöhe.

Für das GJ 2012/13 stelle Vodafone einen operativen Gewinn zwischen GBP 11,1 und 11,9 Mrd. (Konsens: GBP 11,6 Mrd.) in Aussicht, einen freien Cashflow zwischen GBP 5,3 und 5,8 Mrd. und eine, wenn auch in einem geringeren Umfang, sinkende EBITDA-Marge. Das Umfeld für die Telekombranche bleibe in Europa gemäß Vodafone schwierig, mit einem schwächeren 2Q als 1Q. Gründe seien das schwache Konsumumfeld, eine starke Regulierung und scharfer Wettbewerb. Die Konsensschätzungen würden diesen Ausblick weitgehend reflektieren.

Um die Kosteneffizienz zu erhöhen, habe Vodafone in den letzten Monaten Netzwerkkooperationen z.B. in Großbritannien mit Telefónica UK und in Irland mit Three Ireland bekannt gegeben. Da eine Konsolidierung in vielen europäischen Märkten aufgrund regulatorischer Auflagen schwierig scheine, würden die Analysten die Ankündigung ähnlicher Transaktionen erwarten, um die Profitabilität zu erhöhen.

Bisher sei die Dividende von Vodafone im Vergleich mit den Mitbewerbern nur unter durchschnittlich gewesen. Durch die Ankündigung, die Dividende bis März 2013 um mindestens 7% p.a. zu steigern und dank der außerordentlichen Dividende im vergangenen GJ habe Vodafone diesen Malus inzwischen jedoch nahezu aufgeholt. Die Deckung der Dividenden durch den freien Cashflow sei trotz Einbezugs der Zahlung einer gleichbleibenden Dividende von Verizon Wireless unterdurchschnittlich zum Sektor (2012E 135% vs. 165%). Falle die Verizon Wireless Dividende entsprechend höher aus, verbessere sich die Dividendendeckung natürlich und vice versa.

Gemessen an der Relation Nettoverschuldung zu Eigenkapital habe Vodafone im vergangenen Geschäftsjahr mit 0,3x die tiefste Verschuldung im Sektor aufgewiesen. Gleiches gelte für die Relation Nettoverschuldung zu EBITDA mit 1,7x. Damit würden die Analysten die Bilanz von Vodafone als vergleichsweise sehr solide erachten.

In der Vergleichsgruppe notiere die Vodafone-Aktie mit einem deutlichen Aufschlag. Dies liege maßgeblich daran, dass die Verizon Wireless-Beteiligung zwar in den EV aber nicht in den EBITDA einfließe. Rechne man zum im Konsens erwarteten EBITDA 2012E das anteilige EBITDA von Verizon Wireless des letzten Jahres hinzu, so notiere der Titel noch mit einem Aufschlag von 20%, anstatt der angezeigten 59%. Die Rendite des freien Cashflows sei trotz Einbezugs einer gleichbleibenden Dividende von Verizon Wireless mit 10% 2012E leicht unterhalb des Sektorschnitts von 11%. Der Vergleich mit der eigenen Historie zeige jedoch ein anderes Bild: So habe das P/E in den Jahren 2000/11 durchschnittlich 14,8x betragen, was im Vergleich zu den Schätzungen für 2013E einen Abschlag von 24% repräsentiere.

Vergleiche man zudem die Bewertung von Vodafone (P/E 2012/13E 11,8x; 45% des normalisierten EBITDA durch Verizon Wireless) mit der von Verizon (18,0x), so könne man über Vodafone günstiger einen Anteil am "Sahnestückchen" Verizon Wireless erwerben. Da Vodafone zudem der Titel mit den besten Wachstumsaussichten unserer europäischen Abdeckung ist, erachten wir einen deutlichen Bewertungsaufschlag als angemessen, so die Analysten bei Sarasin Research.

Mit dem hohen Schwellenländeranteil und dem Fokus auf Mobilfunk mit hohem Datenwachstum weise Vodafone die besten Umsatzwachstumserwartungen der europäischen Telekomabdeckung der Analysten auf. Das verleihe Vodafone eine herausragende Position, welche auch durch einen deutlichen Bewertungsaufschlag zur Vergleichsgruppe reflektiert werden dürfe. In von Unsicherheit geprägten Zeiten würden Anleger nach soliden Investitionsmöglichkeiten suchen und seien bereit, für diese Qualität auch zu zahlen.

Innerhalb der europäischen Telekomabdeckung der Analysten sei Vodafone das Unternehmen mit der besten Positionierung und der solidesten Bilanz. Schwellenländer und mobile Daten würden als Wachstumstreiber fungieren. Zudem verfolge das Unternehmen einen ausschüttungsfreudigen Kurs. Daher würden die Analysten erwarten, dass sich die vorteilhafte Entwicklung gegenüber dem Sektor und dem EURO STOXX-Index (ISIN EU0009658145/ WKN 965814) fortsetzen werde.

Die Analysten von Sarasin Research empfehlen die Vodafone-Aktie daher zum Kauf. (Analyse vom 06.08.2012) (06.08.2012/ac/a/a)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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