Augsburg (www.aktiencheck.de) - Die Analysten der GBC AG, Cosmin Filker und Felix Gode, stufen die EYEMAXX Real Estate-Aktie (ISIN DE000A0V9L94/ WKN A0V9L9) weiterhin mit "kaufen" ein.

Im ersten Halbjahr des GJ 2011/2012 habe die EYEMAXX Real Estate AG ein weiteres Ergebniswachstum vorweisen können. Umsatzseitig werde zwar eine rückläufige Entwicklung sichtbar, ein auf den Umsatz basierender Vergleich zu den Vorperioden sei aufgrund der Strategieänderung der Gesellschaft aber nicht aussagekräftig.

Gut messen lasse sich der Unternehmenserfolg anhand der operativen Ergebniskennzahlen wie etwa dem EBITDA, welches gegenüber der vergleichbaren Vorperiode deutlich habe zulegen können und gleichzeitig in etwa auf dem Niveau des Rumpfgeschäftsjahres 2011 ausgefallen sei. Mit einem EBITDA von 1,86 Mio. Euro (Vorperiode: 1,11 Mio. Euro) habe gleichzeitig eine signifikante Verbesserung der EBITDA-Marge auf 36,2% erzielt werden können. Dieser Wert liege deutlich oberhalb der historischen Werte, woraus auch die neue Strategie der Gesellschaft abgelesen werden könne.

Denn die EYEMAXX Real Estate AG plane die künftige umfangreiche Projektpipeline (Regionen: Polen, Tschechien, Serbien, Österreich, Deutschland und Slowakei) nicht mehr im Rahmen von "forward sale" sondern als eigenfinanzierte Projekte zu realisieren. Eine weitere Besonderheit der neuen strategischen Ausrichtung sei die Absicht der Gesellschaft, den Großteil der künftigen Projekte nicht mehr der Vollkonsolidierung zuzuführen. Dies könne unter Zuhilfenahme eines Projektpartners umgesetzt werden, welcher zu 60% an der entsprechenden Projektgesellschaft beteiligt sei und daher der Mehrheitsgesellschafter sei.

Im Zuge einer vereinbarten schiefen Gewinnverteilung beschränke sich aber der Ertragsteil des Finanzierungspartners auf eine jährlich vereinbarte Verzinsung auf das eingesetzte Kapital in Höhe von 12,75%. Dieses Konstrukt habe den Vorteil, dass die EYEMAXX Real Estate AG die Projektgesellschaften künftig nicht mehr vollkonsolidieren müsse und damit keine Bilanzausweitung (auch auf Ebene des Fremdkapitals) stattfinde. Darüber hinaus gehe diese Vorgehensweise mit für die EYEMAXX Real Estate AG erheblichen Steuereinsparungen einher. Denn das bereits auf Projektebene besteuerte Beteiligungsergebnis werde auf Holdingebene lediglich mit einer 5%-igen Bemessungsgrundlage herangezogen.

Die Einbeziehung eines Projektpartners sei darüber hinaus ein wichtiger Finanzierungsbaustein der umfangreichen Projektpipeline. Flankierend hierzu habe die EYEMAXX Real Estate AG zwei Unternehmensanleihen emittiert und ein Gesamtvolumen von 24,41 Mio. Euro eingeworben. Diese Mittel, welche auf Ebene der EYEMAXX Real Estate AG Fremdkapital darstellen würden, könnten als eigenkapital-ersetzende Mittel den Projektgesellschaften weitergereicht werden. Insgesamt sei somit die Finanzierung der Projektpipeline sichergestellt.

Diese diene den Analysten als Grundlage ihrer Prognosen sowie des DCF-Bewertungsmodells. Gemäß Bewertungsmodell hätten sie einen fairen Wert je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2012/2013 von 14,00 Euro ermittelt. Aufgrund des derzeit noch geringen Streubesitzes von 10% würden sie einer daraus implizierten geringen Liquidität in der EYEMAXX-Aktie mit einem Abschlag in Höhe von 15% entsprechen. Insgesamt konnten sie somit einen gemittelten fairen Wert je Aktie von 11,90 Euro ermitteln.

Angesichts der aktuellen Kursniveaus von 5,00 Euro ergibt sich somit ein hohes Upsidepotenzial und damit bestätigen die Analysten der GBC AG ihr Rating "kaufen" für die EYEMAXX Real Estate-Aktie. Das Kursziel werde bei 11,90 Euro gesehen. (Analyse vom 09.07.2012) (09.07.2012/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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