Hamburg (www.aktiencheck.de) - Christian Cohrs, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von KUKA (ISIN DE0006204407/ WKN 620440) von "kaufen" auf "verkaufen" herab.

Die vorläufigen Zahlen 2011 für Umsatz (+33%) und EBIT (+193%) sowie die Aufteilung nach Segmenten seien bestätigt worden. Ergebnisseitig habe KUKA einen Jahresüberschuss von Euro 30 Mio. berichtet. Das Management habe wie erwartet keine Dividende vorgeschlagen, aber bekannt gegeben, dass ab dem nächsten Jahr wieder regelmäßige Ausschüttungen auf der Agenda stehen könnten.

Dank einer starken Performance im Schlussquartal mit einer Freisetzung von Euro 51 Mio. des Netto Working Capital habe KUKA einen FCF von Euro 6 Mio. erzielen können. Grund hierfür seien hohe Anzahlungen von Automobilkunden gewesen. Die Days Working Capital würden nun bei 53 gegenüber 72 im Vorjahr, allerdings immer noch deutlich über dem aktuellen Niveau von Dürr (ISIN DE0005565204/ WKN 556520) (sechs Tage) liegen. Die Nettoverschuldung habe sich auf Euro 30 Mio. halbiert und die Eigenkapitalquote betrage nun 23%.

Gegenüber einem EBITDA von 1x seien das Gearing (41% inkl. Pensionen) und die Nettoverschuldung niedrig. Folglich sei KUKAs Bilanz erneut wesentlich gestärkt worden, nachdem die Zeiten zwischen 2008-10 etwas schwieriger gewesen seien. Der Markt beäuge KUKA allerdings immer noch mit Vorsicht; die ausstehende Anleihe (mit einem Kupon von 8,75%) habe noch eine Rendite von 7,25%.

KUKA peile einen mindestens auf dem Vorjahresniveau liegenden Umsatz an. Die bereinigte EBIT-Marge sollte über 5,5% liegen. Diese Ziele sollten gut zu erreichen sein und der jüngste starke Trend beim Auftragseingang sowie ein um 15% höheres Auftragsbuch würden ausreichenden Komfort bieten. In den Systembereichen sollte bereits fast volle Visibilität für das Gesamtjahr bestehen, bei Robotics zumindest für H1/2012.

KUKA werde die strategische Neuausrichtung auch 2012 fortsetzen und die Analysten seien der Ansicht, dass sie in eine gute Richtung deute:

1. Der Abbau von Risiken über eine stärkere Diversifizierung bei Sektoren und Regionen: KUKA strebe eine Ausweitung des Geschäftsanteils mit der Verarbeitenden Industrie an, was nicht nur höhere Margen (im Vergleich zu Automotive), sondern auch bessere Wachstumsperspektiven durch eine relativ niedrige Roboterdichte ermögliche. Aus geografischer Sicht wolle KUKA die recht schwache Präsenz in den Schwellenmärkten verbessern (bisher: 20% BRIC-Exposure bei Robotics; 7% China-Exposure bei Systems).

2. Fokus auf Innovationen: Das Management plane eine weitere Erhöhung der F&E-Ausgaben (ca. 45 Mio. Euro GuV zzgl. ca. 25 Mio. Euro aktiviert). Die Markteinführung eines neuen Quantec-Roboters für die Verarbeitende Industrie in diesem Jahr sei ein weiterer Schritt bei der Erneuerung des Produktportfolios des Unternehmens, bei dem 70% weniger als drei Jahre alt sei.

Trotz der Verbesserungen und oben genannten Erfolge sei die KUKA-Aktie nach Erachten der Analysten zu hoch bewertet. Im Zuge eines Coverage-Transfers innerhalb von Warburg Research hätten sie ihre Prognosen und Bewertungen gründlich überarbeitet. KUKA mache gute Fortschritte bei der Neuausrichtung und die hohe Investitionsdynamik des Automobilsektors spiele dem Unternehmen dabei sicherlich in die Karten. Den Analysten erscheine KUKAs aktuelle Bewertung jedoch zu ambitioniert.

Die DCF- und FCFY-Modelle, auf die die Analysten ihre Bewertung stützen würden, würden auf einen fairen Wert von ca. Euro 14 deuten. Mit einem KGV 2012 von 12,7x notiere KUKA über ihrer MidCap-Gruppe der Automobilzulieferer (Median von 10,1x) und Engineering-Titel (Median von 10,5x). Zudem lege ihre Analyse der NAV-Multiplikatoren nahe, dass die Aktie teuer sei, so vergleiche sich z.B. der KBV 2012 von 1,8x mit einem erwarteten ROE von 14,5% und Eigenkapitalkosten von 10,9%.

Entsprechend lautet das Rating der Analysten von Warburg Research für die KUKA-Aktie "verkaufen". Das Kursziel werde von 23,00 Euro auf 14,00 Euro gesenkt. (Analyse vom 30.03.2012) (30.03.2012/ac/a/d)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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