Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst bei Sarasin Research, Martin Schwab, stuft die Aktie von Swiss Life (ISIN CH0014852781/ WKN 778237) weiterhin mit einem "buy"-Rating ein.

Das Kursniveau, auf dem sich die Swiss Life-Aktien aktuell bewegen würden, kombiniert mit dem widrigen Marktumfeld, in welchem sich die Lebensversicherungsbranche insgesamt befinde, da brauche es nicht viel, um die Marktteilnehmer zufrieden zu stellen. Swiss Life habe, abgesehen von einigen Einmaleffekten auf dem Vorjahresergebnis, die Erwartungen im operativen Bereich weitgehend erfüllen können. Obwohl der Reingewinn (unter Ausschluss von Einmaleffekten) leicht unter den Erwartungen gelegen habe, sei deutlich erkennbar, dass Swiss Life die richtigen Maßnahmen ergriffen habe und diese weiter konsequent verfolge. Die positive Überraschung sei der unerwartet hohe Anstieg des Eigenkapitals um 23% von CHF 7,4 Mrd. auf CHF 9,1 Mrd. gewesen.

Der überwiegende Teil davon sei allerdings dem unrealisierten Wertzuwachs des Bondportfolios zuzuschreiben (+CHF 1,3 Mrd.). Ebenfalls erfreulich sei die erstaunliche Resistenz der Anlagerendite auf dem Anlageportfolio des Versicherungsgeschäfts von rund CHF 117 Mrd. Diese habe mit 3,7% auf praktisch konstantem Level gehalten werden können (2010: 3,8%), obwohl das Zinsniveau in den vergangen 12 Monaten nochmals deutlich tiefer notiert habe. Gleichzeitig habe sich der technische Zins (d.h. der Zinssatz auf den Anlagen, welcher Swiss Life ihren Versicherten durchschnittlich bezahlen müsse) aufgrund der regulatorischen Änderungen (Senkung der BVG Mindestverzinsung von 2% auf 1,5%) von 2,55% auf 2,35% verringert. Die Differenz der beiden Sätze (d.h. die Marge) belaufe sich somit auf gesunde 135 Basispunkte.

Das gegenwärtige Zinsumfeld, die hohe Volatilität und die vorherrschende Unsicherheit an den Finanzmärkten würden die Versicherungsbranche insgesamt, aber vor allem die Lebensversicherer, vor große Herausforderungen stellen. Die tiefe Marktbewertung von Swiss Life sei unter anderem die unmittelbare Folge des Margendrucks, des unsicheren regulatorischen Umfeldes, aber auch einer gewissen Skepsis gegenüber gewissen strategischen Entscheidungen des Managements, welches in der Vergangenheit nicht für alle Anleger nachvollziehbar gewesen seien. Das Vertrauen müsse erst zurückgewonnen werden. Zudem sei in naher Zukunft nicht mit steigenden Zinsen zu rechnen. Die Wertsteigerung müsse vorerst also aus Kostensenkungs- und Effizienzprogrammen und/oder aus einem geänderten Produktemix kommen. Beides sei in Angriff genommen worden und erste Resultate seien sichtbar (Effizienzsteigerungen, Kosteneinsparungen, höherer Anteil kommissionsgetriebener Produkte, Produktdiversifikation hin zu Nichtleben-Produkten, Cross-selling, Erhöhung der Transparenz hinsichtlich Gewinnquellen, u.s.w.).

Solange die vorherrschende strukturelle Tiefzinsphase anhalte, werde sich die Gewinnsituation nicht schlagartig ändern. Die Analysten seien aber der Meinung, dass das Risiko von Swiss Life überschätzt werde. Sie würden den Kapitalkostensatz für Swiss Life auf 8% bis 10% schätzen. Ziehe man das aktuelle Preis/Buchwert-Verhältnis heran und unterstelle ein Nullwachstum, impliziere dies einen Kapitalkostensatz für Swiss Life von rund 20% (!), was die Analysten selbst vor dem Hintergrund der erwähnten Unsicherheiten als zu hoch erachten würden. Ein Kursanstieg sei also alleine durch eine veränderte Wahrnehmung des Risikos möglich, welches maßgeblich von der vom Management festgelegten und umgesetzten Strategie abhänge (kleinere Risikoprämie; tieferer Diskontsatz; höherer Barwert zukünftiger Cash Flows).

Die Analysten würden mit einer Fortsetzung der eingeschlagenen Strategie rechnen. Der nächste Termin im Finanzkalender von Swiss Life sei eine sogenannte Zwischenmitteilung für das 1Q12 am 8. Mai 2012, von dem die Analysten sich weitere Fortschritte und eine damit einhergehende positive Veränderung der Risikowahrnehmung der Marktteilnehmer erwarten würden.

Die Analysten von Sarasin Research erachten das Risiko-Rendite-Profil der Swiss Life-Aktien trotz schwierigem Marktumfeld als attraktiv und empfehlen diese weiterhin zum Kauf. (Analyse vom 06.03.2012) (06.03.2012/ac/a/a)