Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von Wirecard (ISIN DE0007472060/ WKN 747206) nach wie vor mit dem Rating "halten".

Wirecard habe heute die vorläufigen Zahlen (Umsatz und EBITDA) für Q4/11 bzw. für das Geschäftsjahr 2011 berichtet. Der Umsatz (yoy +20%, EUR 92 Mio., Warburg Research: EUR 96 Mio.) habe leicht unter der Erwartung gelegen. Jedoch habe Wirecard mit 28% in Q4/11 eine Rekord-EBITDA-Marge erzielt. Das EBITDA habe um +26% auf EUR 26 Mio. (Warburg Research: EUR 26 Mio.) gesteigert werden können.

Wirecard gehe davon aus, in 2012e ein EBITDA zwischen EUR 103 Mio. und EUR 115 Mio. erzielen zu können. Das entspreche gegenüber dem vorläufig berichteten EBITDA für 2011 in Höhe von EUR 84 Mio. einem Wachstum zwischen +23% und +37%. Jedoch sei zum einen das EBITDA in 2011 mit Einmalaufwendungen in Höhe von EUR 5 Mio. belastet. Entsprechend wäre der zu Grunde legende Wert für 2011 EUR 89 Mio. Zum anderen beinhalte die Guidance 2012e zwei Akquisitionen, deren EBITDA-Beitrag in 2012e bei ca. EUR 6,5 Mio. liegen dürfte. Somit ergebe sich ein organisch erwartetes EBITDA-Wachstum zwischen 8% und 22%.

Der bisherige Investment Case basierte auf den folgenden Punkten:

Der europäische Markt für internetbasierte Transaktionen wachse durch die Verlagerung des Konsums und der Geschäftsaktivitäten ins Internet strukturell um ca. +12% p.a.

Auf Basis des Alleinstellungsmerkmals von Wirecard, als unabhängiger Anbieter kombinierte Bank- und Technologieservices zu vermarkten, von Größenvorteilen sowie einer hohen Wettbewerbsqualität sollte es Wirecard gelingen, ein höheres Wachstum als das Marktwachstum zu erzielen. Zusätzliches Wachstum resultiere aus der Verlängerung der Wertschöpfungskette (z.B. Kartenprodukte für Endverbraucher) sowie der geografischen Expansion (Asien).

Gleichzeitig sei bisher davon ausgegangen worden, dass mittelfristig zunehmender Wettbewerb zu Margendruck führen sollte, was sich in abnehmenden Wachstumsraten und sinkenden Margen widerspiegeln sollte. Zusätzlich sei Wirecard im Acquiring-Geschäft Träger von Risiken der Unternehmenskunden im Zusammenhang mit Transaktionen (z.B. Chargeback-Risken, jedoch keine Kreditrisiken). Dies sei bisher in der DCF-Bewertung über einen relativ hohen WACC (10,6%) berücksichtigt gewesen.

Wirecard habe in den vergangenen Quartalen gezeigt, dass gegenüber dem Marktwachstum eine deutliche Outperformance erzielt worden sei. Gleichzeitig habe die EBITDA-Marge bei mehr als 25% gelegen. Das starke Neukundengeschäft der vergangenen zwölf Monate sowie die kontinuierliche Expansion in Asien sollten die Basis für anhaltend hohe Wachstumsraten legen.

Darüber hinaus dürfte entgegen der bisherigen Annahme der Analysten - aufgrund von Wirecard's Innovationskraft sowie der hohen Wettbewerbsqualität auf Basis der Kombination aus Bank und Technologie - das gegenwärtige Margenniveau verteidigbar sein. Wirecard führe pro Jahr ca. 270 Mio. Endkonsumenten-Transaktionen durch. Zudem resultiere der Ursprung des Wirecard-Geschäftsmodells aus der Zahlungsabwicklung von Online-Gambling.

In der Kombination der langjährigen Erfahrung mit Risikomanagement (ca. zwölf Jahre), der hohen Kompetenz im Risikomanagement von Massentransaktionsprozessen und der hohen Zahl an Endkonsumententransaktionen sei es Wirecard bisher sehr gut gelungen, Risiken zu managen und Zahlungsausfälle zu vermeiden.

Daher erscheine die bisherige Risikoeinschätzung der Analysten (BETA 1,4; WACC: 10,7%) als zu hoch. Entsprechend werde das Bewertungsmodell wie folgt angepasst. Die langfristige EBIT-Marge werde von 20% auf 22% erhöht und der gewichtete Kapitalkostensatz von 10,7% auf 9,6% reduziert. Gleichzeitig würden die beiden letzten Akquisitionen in die Prognosen einbezogen. Zusätzlich werde die Umsatzwachstumsrate für 2013e von bisher 15% auf 18% erhöht.

Das Rating der Analysten von Warburg Research lautet für die Wirecard-Aktie weiter "halten". Auf Basis der revidierten Annahmen ergebe sich ein neues DCF-basiertes Kursziel von EUR 15,80 (zuvor: EUR 13,00). (Analyse vom 31.01.2012) (31.01.2012/ac/a/t)

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