Hamburg (aktiencheck.de AG) - Andreas Wolf, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie der Software AG (ISIN DE0003304002/ WKN 330400) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.

Die Analysten seien mit Software AG auf einer Roadshow in Kopenhagen gewesen. Software AGs Wachstumssegment BPE (Systemintegration und Prozessoptimierung) mache ca. 50% vom Umsatz aus und adressiere einen Markt, der jährlich ca. 10 bis 15% wachse. Treiber des Wachstums seien die heterogenen IT-Landschaften der Unternehmen (z. B. verschiedene Softwareanwendungen von einer großen Anzahl unterschiedlicher Anbieter) und die Erfordernis, diese aufeinander abzustimmen. Der zweite Geschäftsbereich ETS (Datenbanklösungen für Mainframes) für den die Software AG bei vielen Investoren bekannt sei, sei vor allem eine Cashcow und liefere Segmentmargen von knapp 60%.

Während der Mainframe-Datenbankmarkt reif sei, keinem Wettbewerb unterliege und sich durch hohe Wechselkosten für Kunden auszeichne, sei das Wettbewerbsumfeld bei BPE intensiver. Software AG könne jedoch aufgrund von technologischen Vorteilen (z. B. von Gartner and Forrester als führend eingestuft) Projekte gewinnen. Aufgrund der engen Fokussierung auf Prozessoptimierung und Softwareintegration gewinne Software AG in einer hohen Zahl von Fällen gegenüber scheinbar stärkeren (weil größeren) Wettbewerbern. Zudem differenziere sich das Unternehmen durch seine Unabhängigkeit, (im Gegensatz zu z. B. Oracle (ISIN US68389X1054/ WKN 871460) etc.). Es sei daher nicht überraschend, dass die Software AG weltweit zu den Top 3 Anbietern gehöre.

Da die Software AG vorwiegend auf Großkunden fokussiert sei, liege der Anteil von Software AGs Projekten üblicherweise bei nur ca. 5% des gesamten IT-Budgets. Zudem könne die Software AG ihren Kunden nachweisen, dass schlankere und rationalisierte Geschäftsprozesse, die auf harmonisierten IT-Landschaften aufgebaut seien, eine kurze ROI-Periode von nur 12 bis 24 Monaten hätten, was insbesondere in einem getrübten Wirtschaftsumfeld ein überzeugendes Argument sei.

Aufgrund von Wartungsverträgen und quasi-wiederkehrenden Lizenzumsätzen (z. B. durch höheren Datenverbrauch in der Datenbank des Kunden) sei ca. 50% von Software AGs Umsatz wiederkehrend. Durch den hohen Anteil des hohen Wartungsumsatzes innerhalb des wiederkehrenden Umsatzes sei der Anteil des wiederkehrenden Ergebnisses mit 60% sogar noch höher. Als Folge daraus würde sogar ein - aus heutiger Perspektive unrealistischer - Umsatzrückgang von ca. 5% in 2012 das Erreichen von EBIT-Margen von 22 bis 24% ermöglichen und untermauere den defensiven Charakter von Software AGs Geschäftmodell.

Der kurzfristige Newsflow dürfte durch die 2011er Zahlen bestimmt werden. Dabei seien die kommenden Wochen entscheidend, da diese üblicherweise ca. 60 bis 80% vom Q4-Umsatz ausmachen würden. Für Q4 würden die Schätzungen der Analysten ein Ergebniswachstum von ca. 6% gegenüber dem Vorjahr unterstellen. Bei einer YTD Run Rate von ca. 13% für das Ergebniswachstum bestehe Potenzial für ein Übertreffen der Schätzungen. Für 2012 erscheine eine ergebnissteigernde Akquisition im Segment BPE wahrscheinlich sein, die auch die Präsenz in den USA stärken könnte.

Angesichts der ansprechenden Bewertung, der defensiven Qualitäten des Unternehmens in Verbindung mit einer guten Marktposition werden die Kaufempfehlung sowie das Kursziel von EUR 41,00 für die Aktie der Software AG bestätigt, so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 08.12.2011) (08.12.2011/ac/a/t)


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