Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von TAG Immobilien (ISIN DE0008303504/ WKN 830350) unverändert mit dem Rating "verkaufen" ein.

TAG habe im Rahmen der Analystenschätzung liegende Q3-Zahlen veröffentlicht. Um 11:00 Uhr habe eine Telefonkonferenz stattgefunden. Der Umsatz habe bei EUR 35,7 Mio. (EUR 29,6 Mio. Mieteinnahmen, EUR 6,1 Mio. Immobilienverkäufe und Dienstleistungen) gelegen. Durch den Portfolioausbau (CRE-Übernahme, Portfoliokäufe) habe sich TAGs Mietergebnis von EUR 10,9 Mio. auf EUR 19,6 Mio. verbessert. Sequenziell sei gegenüber Q2 jedoch ein Rückgang verzeichnet worden (EUR 20,1 Mio.).

Bereinigt um Bewertungsgewinne in Höhe von EUR 17,1 Mio. (Immobilienneubewertung auf Basis von Mieterhöhungen um 2,5% yoy) habe das operative EBT bei EUR 2,6 Mio. gelegen (WRe EUR 2 bis 3 Mio.). Die Verbesserung gegenüber Q2 (EUR -1 Mio.) sei auf die Hebung von Synergien durch die Integration von CRE zurückzuführen. Nach neun Monaten habe sich TAGs operativer Cashflow auf EUR -23,4 Mio. von EUR -20 Mio. in H1 ausgeweitet. TAG's EPRA NAV sei von EUR 8,19 auf EUR 8,43 je Aktie gestiegen (Buchwert EUR 6,90).

Beim Leerstand würden die Analysten einen verlangsamten Rückgang erwarten, da die Rate im TAGs ursprünglichen Portfolio mit 4,1% bereits ein relativ niedriges Niveau erreicht habe. Zudem würden die Analysten Risiken hinsichtlich weiterer signifikanter Leerstandreduzierungen in Salzgitter durch den negativen demografischen Trend sowie in den nördlichen und FraconoWests (Erhöhung der Leerstandsquote von 6% auf 7,2%) Portfolio-Standorten sehen.

TAG habe den Ausblick für 2011 (EBT EUR 50 bis 60 Mio., NAV EUR 8,75) bestätigt, was angesichts eines 9M-EBTs von EUR 53,4 Mio. zu konservativ sei, da in Q4 zwei signifikante positive Einmaleffekte anfallen würden. Erstens werde der Gewerbeimmobilienverkauf der Tübinger Straße in München ergebniswirksam (Gewinn von EUR 7 Mio.) und zweitens werde ein Konsolidierungsgewinn von ca. EUR 10 Mio. im Zusammenhang mit dem Portfoliokauf in Norddeutschland/Sachsen in Höhe von EUR 150 Mio. erwartet.

Vor diesem Hintergrund werde mit einem Q4-EBT einschließlich des operativen Ergebnisses von mindestens EUR 20 Mio. gerechnet. Da bisher weder der Gewinn aus dem Immobilienverkauf noch der Konsolidierungsgewinn in den Schätzungen der Analysten antizipiert worden sei, sei die EBT-Schätzung für 2011 auf EUR 75 Mio. erhöht worden (alt: EUR 53 Mio.). Außerdem sei die Erwartung der Analysten hinsichtlich der Neubewertungsgewinne auf das Immobilienportfolio zu niedrig gewesen. Durch den realisierten Gewinn aus dem Immobilienverkauf würden die Analysten das NAV-basierte Kursziel von EUR 5,30 auf EUR 5,40 erhöhen.

Angesichts von TAGs schwacher Cashflow-Rendite, die durch das fragmentierte Portfolio (ineffizientes Immobilienmanagement), die hohen Leerstände beim CRE-Portfolio von 15,8% (insbesondere Salzgitter) und das kaum profitable Gewerbeimmobilienportfolio begrenzt ist, in Verbindung mit einer ambitionierten Portfoliobewertung bestätigen die Analysten von Warburg Research ihre Verkaufsempfehlung für die TAG Immobilien-Aktie. (Analyse vom 09.11.2011) (10.11.2011/ac/a/nw)


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