Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, bewertet die SÜSS MicroTec-Aktie (ISIN DE0007226706/ WKN 722670) nach wie vor mit dem Rating "kaufen".

Im Mittelpunkt der Diskussionen auf der Roadshow in Edinburgh hätten wenig überraschend die kurzfristigen Unsicherheiten und die hohen mittel- bis langfristigen Aussichten gestanden, den Umsatz des Unternehmens auf neue Höhen zu heben. Ein Versuch, einleuchtende Antworten zu finden:

Zunächst einmal erwarte der CEO keinen bevorstehenden starken nachhaltigen Abschwung der Halbleiterindustrie und sehe die aktuellen Bedingungen eher als eine temporäre Schwäche. Nehme man aber einmal an, dass die Auftragseingänge für ein paar Quartale auf dem unteren Ende der angepeilten Spanne verharren würden (EUR 30 bis 40 Mio.). Dies dürfte einem Worst-Case-Szenario sehr nahe kommen und würde einen Umsatz von ca. EUR 135 Mio. für 2012 implizieren. Dies würde übrigens einem Umsatzrückgang von 20% entsprechen, einer Größenordnung vergleichbar mit 2009, dem Jahr mit dem bislang schlimmsten Abschwung in der Halbleiterindustrie.

Angesichts einer Breakeven-Schwelle von EUR 110 Mio. beim Umsatz (mehr als einmal durch die Quartalsergebnisse belegt) und einer selbst im Abschwung recht stabilen Bruttomarge von rund 40% würde dies leicht zu einem EBIT von ca. EUR 10 Mio. führen. Dies sei ein wesentlicher Unterschied zu vergangenen Jahren, als Investoren ein deutliches Abrutschen in die roten Zahlen hätten befürchten müssen, insbesondere unter Berücksichtigung der damals bestehenden Nettoverschuldung (nun signifikante Nettoliquidität).

Für diese veränderte Aufstellung gebe es einen Grund: Das Management habe die Komplexität des Unternehmens deutlich reduziert, indem weiterhin vier Produktgruppen, aber nur noch zwei Produktionsstandorte bestünden (noch vor zwei Jahren seien es vier Standorte gewesen). Dies habe zu schlanken Kostenstrukturen geführt, die trotz des Umsatzwachstums von 25% in 2011 hätten gehalten werden können.

Die Botschaft laute damit, dass SÜSS MicroTec in seiner Geschichte niemals so gut darauf vorbereitet gewesen sei, einen potenziellen Abschwung zu meistern (und es gebe noch gute Argumente dafür, eine teilweise Abkopplung zu erwarten: unterschiedliche Zyklen und strukturelle Wachstumstrends in jedem der Zielmärkte des Unternehmens MEMS, Advanced Packaging und LED, hoher Anteil an Kunden wie Universitäten).

Auf der anderen Seite seien SÜSS MicroTec's Wachstumsaussichten im Bereich Substrat Bonder für den Analysten mehr als spannend: Eine Verfünffachung des Equipment-Marktes von USD 100 Mio. in 2009/10 auf mehr als USD 500 Mio. bis 2013/14 (und künftig sei noch deutlich mehr zu erwarten) sowie SÜSS MicroTec's fest verankerte Positionierung mit einem Marktanteil von 30% würden einen Konzernumsatz von EUR 250 bis 300 Mio. und mehr in absehbarer Zukunft erwarten lassen.

Während das Marktwachstum in den nächsten 12 bis 24 Monaten insbesondere durch MEMS- und LED-Anwendungen getrieben werden sollte, werde die unvermeidliche 3D-Integration (Stapeln von Chips begleitet/ersetze Schrumpfungsprozesse von Chips) mittelfristig signifikante Beiträge leisten (F&ESysteme in '11, Vorproduktionssysteme '12, Volumenproduktionssysteme ab Ende '12/'13). Damit seien die Perspektiven für 2013ff klar: Der Umsatz könnte den historischen Höchstwert (EUR 223 Mio. in 2001) leicht überflügeln und Margen von 15% über den Zyklus ermöglichen (10% bei Talsohle, 20% bei Peak), was nicht sehr ambitioniert erscheine.

Aufgrund der starken Auftragspipeline (im Wesentlichen gleiches Niveau wie vor sechs plus zwölf Monaten), die die Annahmen eines wachsenden Auftragseingangs Ende 2011/Anfang 2012 untermauere, würden die Schätzungen unverändert beibehalten. Nach wie vor gefalle den Analysten SÜSS MicroTec aufgrund der Qualität durch eine Nr. 1 Positionierung in seinen Märkten, dem guten Management, der starken Bilanz und FCF-Generierung und damit zähle der Titel zu ihren Top Picks, was nicht zuletzt auch auf die Wachstumsmöglichkeiten und eine unglaublich niedrige Bewertung von gerade einmal 4x EBIT 2011 (nicht um negative Einmaleffekte bereinigt) zurückzuführen sei.

Die Kaufempfehlung für die die SÜSS MicroTec-Aktie wird von den Analysten von Warburg Research bestätigt. Das Kursziel werde unverändert bei EUR 17 gesehen. (Analyse vom 12.08.2011) (12.08.2011/ac/a/t)

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