Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, bewertet die Aktie von GAGFAH (ISIN LU0269583422/ WKN A0LBDT) nach wie vor mit dem Rating "kaufen".

GAGFAH habe Q2-Zahlen veröffentlicht. Eine Telefonkonferenz habe um 12:00 Uhr MEZ stattgefunden. Die Mieterlöse seien aufgrund des kleineren Portfolios um 5% auf EUR 226 Mio. gesunken. Aufgrund von Bewertungsverlusten bei Immobilien in Höhe von EUR 32 Mio. (WRe: EUR 5 Mio.) hätten das EBIT und das Nettoergebnis hinter den Prognosen gelegen. Diese Abschreibungen stünden im Zusammenhang mit nicht zum Kernportfolio gehörenden Immobilienverkäufen (914 Einheiten in Q2).

Funds From Operations (FFO) hätten aufgrund gestiegener Instandhaltungsaufwendungen (+20% qoq) sowie des kleineren Portfolios 18% unter dem Vorjahreswert gelegen (FFO-Split: EUR 0,12 je Aktie aus Mieteinnahmen (WRe: 0,12), EUR 0,02 je Aktie aus Immobilienverkäufen (WRe: 0,02)).

Hinsichtlich der Entwicklung des Portfolios habe das annualisierte Mietwachstum mit 1,4% (H1/10: 1,2%) an Momentum gewonnen. Die Leerstandsquote sei mit 5,3% (Q1/11: 5,4%) in GAGFAH's Zielbereich von 5 bis 5,5% geblieben. Der H1-NAV liege bei EUR 12,12 je Aktie (Q1: EUR 12,19 je Aktie).

GAGFAH habe das Ziel von Immobilienverkäufen im Volumen von EUR 300 Mio. in 2011 bestätigt. Bezüglich der angestrebten Refinanzierung von EUR 1 Mrd. in 2011 sei die Aussage des Managements jedoch ziemlich vorsichtig gewesen. Für 2011 würden die Analysten mindestens die Refinanzierung des EUR 270 Mio. Kredits erwarten, der im April 2012 fällig sei. Hinsichtlich des Rechtsstreits mit der Stadt Dresden habe es keine Neuigkeiten gegeben. Die Stadt müsse bis 8. September auf die Gegenklagen und die Klageerwiderung von GAGFAH reagieren.

Angesichts des kontinuierlichen Verkaufs nicht zum Kerngeschäft gehöriger Immobilien mit geringerer Qualität, der Einstellung der Dividendenausschüttung und des Aktienrückkaufs sowie höherer Instandhaltungsaufwendungen (+42% in H1), verbessere sich die Bilanzqualität sukzessive, was GAGFAH in den Refinanzierungsverhandlungen helfen sollte.

Da GAGFAH Verkäufe von Non Core Immobilien weiter vorantreiben dürfte, seien weitere Abschreibungen in diesem Kontext wahrscheinlich. Folglich würden die Prognosen der Analysten gesenkt. Die FFO-Prognosen würden unverändert bleiben. Vor dem Hintergrund der jüngsten Verschlechterung des Marktumfelds, welches zu einer Expansion der Rendite führen sollte (niedrigere Transaktionsmultiplikatoren), sei der in dem NAV-Modell der Analysten unterstellte Mietmultiplikator von 12,8 auf 12,5 reduziert worden. Demzufolge werde das Kursziel von EUR 7,80 auf EUR 7,00 angepasst.

Angesichts eines P/B von 0,45 und einer FFO-Rendite mehr als 10% allein aus Mieteinnahmen (Peer Group ca. 5%), sei ein sehr negatives Szenario für den Ausgang des Rechtsstreits eingepreist.

Die Kaufempfehlung für die GAGFAH-Aktie wird von den Analysten von Warburg Research bestätigt. (Analyse vom 10.08.2011) (11.08.2011/ac/a/d)

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