Düsseldorf (aktiencheck.de AG) - Gordon Schönell, Analyst vom Bankhaus Lampe, bewertet die Aktie von Tognum (ISIN DE000A0N4P43/ WKN A0N4P4) nach wie vor mit "kaufen".

Tognum habe kurz vor dem Jahreswechsel den Ausstieg aus dem Geschäft mit Brennstoffzellen bekannt geben. Dies sei für die Analysten überraschend gekommen, habe Tognum diese Aktivitäten in 2009 noch auf einem Fieldtrip präsentiert. Grund für die Trennung seien die mittelfristig fehlenden Chancen einer Kommerzialisierung dieser Technologie. Verhandlungen mit einem Partner für dieses Geschäft seien Ende 2010 gescheitert, so dass die Trennung nun folgen werde.

Bei der Brennstoffzelle handle es sich um eine absolute Randaktivität bei Tognum. Zahlen für den Bereich seien nicht genannt worden. Die Analysten würden aber davon ausgehen, dass die Umsätze unter 15 Mio. EUR lägen und der Bereich damit leichte Verluste erwirtschafte. Die Trennung von den Aktivitäten führe zu einem einmaligen Aufwand in 2010 von 60 Mio. EUR (Neubewertung der Aktiva von rund 40 Mio. EUR einschließlich der aktivierten Entwicklungskosten sowie Rückstellungen von rund 20 Mio. EUR, die in 2011 cash-wirksam werden sollten).

Im Zusammenhang mit der Pressemeldung habe das Management die Prognose für 2010 bestätigt (Umsatz: 2,55 Mrd. EUR; adj. EBIT-Marge im oberen Bereich des bisher kommunizierten Korridors von 7,5% bis 9%), was allerdings keine Überraschung darstelle, sowie insbesondere eine erste Aussage zu den Zielen für 2011 gemacht. Für 2011 erwarte das Management ein Umsatzwachstum von 10%. Dabei solle der Bereich OE&C um mehr als 10%, das Service-Geschäft um etwa 10% wachsen. Demnach sollte die Wachstumsrate für das reine Motorengeschäft bei unter 10% liegen.

Die bereinigte EBIT-Marge solle im hohen einstelligen Prozentbereich liegen. Da die Analysten davon ausgehen würden, dass sich das Management zu einem so frühen Zeitpunkt nicht mit einer allzu ambitionierten Guidance aus dem Fenster lehnen werde, würden sie sich mit ihren bisherigen Schätzungen wohl fühlen (Umsatz: 10,7%; adj. EBIT-Marge: 10,0%). Einer steigenden Fixkostendegression durch die höhere Auslastung sowie Preiserhöhungen um etwa ein bis zwei Prozent stehe vor allem der nachteilhaftere Produktmix gegenüber. Im stärker wachsenden OE&C-Geschäft seien die Margen bislang nur etwa halb so hoch wie im Motoren-Geschäft (BHLe 2010: 11,2% vs. 5,6%). Zudem würden die F&E-, Personal- und Materialaufwendungen steigen.

Insgesamt hätten weder die strategische Entscheidung noch die anfallenden Aufwendungen und Ausgaben einen Einfluss auf das Kursziel der Analysten. Tognum sei nach ihrem Erachten durch die hohen Investitionen in die Forschung zur Abgasreduzierung sehr gut im Markt aufgestellt und ein Profiteur von immer strengeren Abgasnormen. Ein kurzfristigerer Treiber könnte die Vorlage der 2010er-Zahlen werden. Man erwarte, dass das Q4 sehr gut gelaufen sei und die Gesellschaft ihre Ziele übertroffen habe.

Deshalb bestätigen die Analysten vom Bankhaus Lampe für die Aktie von Tognum das Kursziel von 22 EUR (DCF-Modell) und die Anlageempfehlung "kaufen". (Analyse vom 06.01.2011) (06.01.2011/ac/a/d)

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