Hamburg (aktiencheck.de AG) - Torsten Klingner, Analyst von Warburg Research, stuft die GAGFAH-Aktie (ISIN LU0269583422/ WKN A0LBDT) weiterhin mit dem Rating "kaufen" ein.

GAGFAH habe ein Aktienrückkaufprogramm von bis zu EUR 125 Mio. (ca. 9% der ausstehenden Aktien) initiiert, was in mehrfacher Hinsicht ein positives Signal sei. Erstens sei das Unternehmen offensichtlich von der Unterbewertung der Aktie überzeugt. Zweitens sei der Aktienrückkauf angesichts der Refinanzierung des zum Großteil in 2013/14 fälligen Kreditbestandes ein selbstbewusster Schritt.

Da GAGFAH im Rahmen des Programms nur Aktien in Höhe von ca. EUR 0,6 Mio. pro Tag kaufen dürfe, sollte der Rückkauf den Aktienkurs mindestens 200 Tage unterstützen. Durch den relativ geringen Freefloat von 40% dürfte das Rückkaufprogramm einen spürbaren Einfluss auf den Aktienkurs haben.

Vor dem Hintergrund des Cashbestands von EUR 203 Mio. per 09/2010, der Gewinnthesaurierung (Ausschüttungsquote ca. 60%) und der sukzessiven Immobilienverkäufe (Freisetzung von ca. EUR 150 Mio. Eigenkapital in 2010) könne Gagfah den Rückkauf leicht bezahlen.

GAGFAHs sukzessive Immobilienverkäufe und die Gewinnthesaurierung dürften das durch das Rückkaufprogramm niedrigere Eigenkapital innerhalb von zwölf Monaten kompensieren. Der durchschnittliche Zinssatz von GAGFAHs verbrieften Krediten in Höhe von EUR 5,2 Mrd. liege bei 4,09%. Angesichts der jüngsten Finanzierungen der Peer Group (z. B. alstria (ISIN DE000A0LD2U1/ WKN A0LD2U) 4,2% für fünf Jahre, Deutsche Wohnen (ISIN DE000A0HN5C6/ WKN A0HN5C) ca. 4% für neun Jahre) sollte GAGFAH einen ähnlichen Zinssatz erreichen können. Unter der Annahme eines Zinssatzes von 4,3% würden GAGFAHs Zinsaufwendungen nur leicht um EUR 12 Mio. p.a. ansteigen (ca. 10% des FFO oder EUR 6 Cent pro Aktie).

Newsflow im Hinblick auf die Refinanzierung wird frühestens ab dem Q2/2011 erwartet, da das erste verbriefte Darlehenspaket über EUR 1,1 Mrd. erst im Mai 2013 fällig wird.

Die gekauften Aktien würden zur Reduzierung des Aktienkapitals genutzt. Da der aktuelle Aktienkurs ca. 40% unter Gagfahs Buchwert liege, sei der Aktienrückkauf NAV steigernd. Unter Annahme eines vollständigen Aktienrückkaufs zu EUR 6,50 je Aktie würde GAGFAHs Buchwert um ca. 3% anstiegen. Die Aktien würden maximal 20% über dem Aktienkurs der letzten drei Handelstage gekauft, was einem Höchstpreis von ca. EUR 7,30 pro Aktie entspreche.

Laut Aussage des Unternehmens würden die Aktien ausschließlich über die Börse gekauft. Der Hauptaktionär Fortress platziere dabei keine GAGFAH-Aktien um. Das Aktienrückkaufprogramm sei insbesondere aufgrund von GAGFAHs um 30 PP höheren Abschlags zum Buchwert im Vergleich zur Peer Group sinnvoll. Des Weiteren sollte GAGFAH die erwartete Ausweitung der Transaktionsmultiplikatoren für Wohnimmobilienportfolios auf Basis des positiven Marktumfelds bei zukünftigen Immobilienverkäufen helfen.

Die Kaufempfehlung der Analysten von Warburg Research für die GAGFAH-Aktie wird mit einem unveränderten Kursziel von EUR 7,30 bestätigt. (Analyse vom 09.12.2010) (08.12.2010/ac/a/d)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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