Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Warburg Research, Torsten Klingner, rät nach wie vor zum Halten der TAG Immobilien-Aktie (ISIN DE0008303504/ WKN 830350).

TAG habe eine 24%ige Beteiligung an der börsennotierten Colonia Real Estate AG (CRE) (ISIN DE0006338007/ WKN 633800) erworben. Die Akquisition stehe noch unter dem Vorbehalt der Zustimmung des Aufsichtsrats.

Die Investition (Volumen ca. EUR 33 Mio.) werde über eine 16%ige Kapitalerhöhung finanziert (10% Barkapitalerhöhung, 6% gegen Sacheinlage), sodass sich TAGs Aktienanzahl von 40,6 Mio. auf 47 Mio. erhöhe. Die Akquisition sollte innerhalb der kommenden Tage abgeschlossen sein. In welchem Umfang CREs jüngste 10%ige Kapitalerhöhung eine Abwehrmaßnahme oder Teil der Akquisition sei, lasse sich nur spekulieren.

CRE (MK EUR 140 Mio.) besitze 19 Tsd. Wohnungen insbesondere in Salzgitter (9.000), dem Berliner Raum (5.000) und in Norddeutschland (1.500) mit einer Leerstandsrate von 12%. Das Portfoliovolumen von EUR 800 Mio. und die Nettomieteinnahmen von EUR 56 Mio. p.a. seien mit denen von TAG vergleichbar. Darüber hinaus sei das Asset Management von CRE für Immobilien mit einem Volumen von EUR 2,1 Mio. verantwortlich. Angesichts von TAGs guten Portfoliostandorten in Metropolregionen würde das CRE-Portfolio die Qualität deutlich verwässern. CRE´s aktueller Aktienkurs von EUR 4,50 je Aktie entspreche einem Abschlag von 55% zum NAV von EUR 10,10 je Aktie. Da der NAV-Abschlag von TAG nur bei 10% liege, sei die Investition für TAG deutlich NAV-steigernd.

Die größte Wertschöpfung dürfte über eine Fusion erreicht werden. In diesem Fall sollte sich durch die Unterauslastung von TAGs Unternehmensstrukturen ein bedeutender Teil von CREs Fixkosten in Höhe von EUR 12 Mio. pro Jahr einsparen lassen. Zudem wären beide Asset Management Töchter mit AuM von insgesamt EUR 4,3 Mrd. deutlich profitabler und würden im Markt stärker wahrgenommen werden. TAG sollte als neuer wichtiger Aktionär einen positiven Einfluss auf die Finanzierungssituation von CRE haben. Sollte es TAG z.B. gelingen, die Aktienmehrheit zu übernehmen, könnte man die Refinanzierung von CREs wichtiger Wandelanleihe von EUR 61 Mio., die im Dezember 2011 fällig sei, unterstützen. Wichtiger sei in diesem Zusammenhang jedoch, dass sich die liquiden Mittel durch CREs jüngste Kapitalerhöhung um EUR 10,8 Mio. auf ca. EUR 23 Mio. erhöht haben dürften.

Unter der Annahme, dass TAG die Beteiligung an CRE nicht zum CRE NAV von EUR 10,10 je Aktie, sondern zum aktuellen Buchwert von ca. EUR 8 je Aktie bilanzieren werde und der Kaufpreis bei etwa EUR 5 je Aktie gelegen habe (TAGs durchschnittlicher dreimonatiger Aktienkurs) sei ein Bewertungsgewinn von EUR 21 Mio. in Q4 zu erwarten. Daher würden die Ergebnisschätzungen für 2010 angehoben. Die Beteiligung allein dürfte ohne einen operativen Einfluss auf CRE keine Auswirkung auf TAGs GuV haben. Der Ergebnisbeitrag aus der Beteiligung sollte nahezu durch die Verwässerung infolge der höheren Aktienanzahl kompensiert werden.

Durch den Bewertungsgewinn sollte sich der NAV von TAG um EUR 0,30 je Aktie auf ca. EUR 6,40 je Aktie zum Jahresende erhöhen. Angesichts einer unterstellten Bewertung der CRE-Beteiligung zum Marktwert (aktueller Aktienkurs EUR 4,50) bleibe der errechnete faire Wert für TAG von EUR 5,84 je Aktie vorerst unverändert bestehen.

Die Analysten von Warburg Research bleiben bei ihrer Halteempfehlung für die TAG Immobilien-Aktie und belassen das Kursziel bei EUR 5,80. (Analyse vom 15.10.2010) (15.10.2010/ac/a/nw)

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