Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von SÜSS MicroTec (ISIN DE0007226706/ WKN 722670) weiterhin mit "kaufen" ein.

Die Roadshow in Edinburgh & Frankfurt mit CFO Michael Knopp bestätige Investment Case: CFO Knopp habe sich hinsichtlich der Möglichkeiten im Markt für Substrate Bonder äußerst zuversichtlich gezeigt. Es werde weiter davon ausgegangen, dass der Bonder-Markt weltweit um das Fünffache von ca. USD 100 Mio. in 2009 auf über USD 500 Mio. in 2013 wachse. Treiber sei hier das Thema "3D Integration", das für wesentliche Teile der zukünftigen Halbleiterproduktion als unvermeidlich gelte.

Zur Erinnerung: Der Bonder-Markt lasse sich als Duopol mit SÜSS MicroTec als einem der beiden Player charakterisieren (derzeit Nr. 2 mit einem 25 bis 30%igen Marktanteil, Marktführer sei die österreichische EVG). Selbst wenn SÜSS MicroTec nur den eigenen Marktanteil verteidigen könne (obwohl gute Chancen für das Erreichen der Marktführerschaft bestünden), würden sich daraus zusätzliche Erlöse in Höhe von EUR 80 bis 100 Mio. in den nächsten drei bis vier Jahren ergeben. Dies würde auf Konzernebene ein Umsatzpotenzial von EUR 200 bis 250 Mio. bedeuten. Ein deutlicherer Anstieg der Auftragseingänge für Bonder sei für H2/2011 zu erwarten.

Durch die sehr komplexe Technologie von Substrate Bondern (Handhabung von 300mm-Wafern im Wert von bis zu mehr als EUR 100 Tsd., die dünner als ein Blatt Papier seien) seien die Eintrittsbarrieren in den Bonder-Markt äußerst hoch. Entsprechend könnten größere Anlagenhersteller (z.B. Applied Materials (ISIN US0382221051/ WKN 865177)) bei Interesse an einem Markteintritt eine Akquisition (entweder SÜSS MicroTec oder EVG) als einen angemessenen Weg ansehen. Der Bonder-Markt könnte über einen Zeitraum von fünf bis sieben Jahren auf ein Marktvolumen von mehr als USD 1 Mrd. anwachsen.

Das Ziel einer EBIT-Marge von 8 bis 10% im Geschäftsjahr 2011 sei bekräftigt worden. Diese Margen sollten sich jedoch eher auf ein Umsatzniveau von EUR 140 bis 150 Mio. beziehen und würden demzufolge konservativ aussehen. In Anbetracht der hohen Visibilität mit einer Top Line von mindestens EUR 160 Mio. im Geschäftsjahr 2011 nach den hohen Auftragseingängen in Q2 und Q3 sollte der operative Leverage zu einer über der 10%-Schwelle liegenden EBIT-Marge führen (Warburg Research-Erwartungen 11,2%). Zudem sei die GuV von SÜSS MicroTec noch durch Abschreibungen auf aktivierte Entwicklungskosten belastet, die mehr als EUR 2 Mio. über den neuen Aktivierungen liegen würden (fast Null). SÜSS MicroTec könnte die aktivierten Steuern bis Ende 2010 weiter erhöhen (Verlustvorträge von EUR 25 Mio. seien Ende 2009 nicht berücksichtigt worden).

Nach den außerordentlich hohen Auftragseingängen in Q2 und Q3 komme eine erwartete moderatere Auftragsentwicklung in Q4/2010 und Anfang 2011 nicht überraschend und deute nicht auf eine nachhaltige Abschwächung der Nachfrage hin. Üblicherweise seien die Auftragseingänge des Unternehmens von Quartal zu Quartal recht volatil.

Der Netto Cash sollte Ende 2010 bei mindestens EUR 15 Mio. liegen und damit nahe bei EUR 1 je Aktie. Ein cash-bereinigtes KGV von ca. 7 für das Geschäftsjahr 2011 (das relativ visibel sei) sei sehr attraktiv, insbesondere unter der Berücksichtigung, dass die enormen Perspektiven des Bonderbereichs noch nicht vollständig antizipiert seien und damit zu weiterem signifikanten Bewertungspotenzial führen würden.

Die Analysten von Warburg Research bestätigen die Kaufempfehlung für die SÜSS MicroTec-Aktie und das Kursziel von EUR 8. (Analyse vom 15.10.2010) (15.10.2010/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.