Zürich (aktiencheck.de AG) - Claudia Lenz, Analystin von Vontobel Research, stuft die Aktie von ARYZTA (ISIN CH0043238366/ WKN A0Q4FN) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiter mit dem Rating "buy" ein.

Nach der Veröffentlichung der Ergebnisse für das GJ 10 Anfang der Woche hätten die Analysten ihre Prognosen für ARYZTA angepasst. Aufgrund Veränderungen in der Konsolidierungsbasis gewinne die Bäckereisparte an Gewicht und werde mehr als 70% des Umsatzes und 88% des Betriebsgewinns im GJ2011E ausmachen. Die Analysten würden diesen stärkeren Fokus begrüßen, da dies sofort zu einem Anstieg der Betriebsmarge des Konzerns und mittelfristig zu einem stabileren Wachstum führen werde. Um die Finanzierung der Übernahme von Maidstone sicherzustellen, wolle ARYZTA Hybridkapital in der Form von unbefristeten, kündbaren nachgeordneten Anleihen herausgeben. Die Analysten würden mit einem Betrag von EUR 300 bis 500 Mio. und einem Kupon von 4 bis 6% rechnen.

Im Jahr 2011 würden die Analysten einen Umsatzanstieg von +20% auf EUR 3,62 Mrd. erwarten, wozu das organische Wachstum mit +2,3% beitrage und die Übernahmen mit +17,3%. Im Hinblick auf die einzelnen Geschäftsbereiche werde der Umsatz der Sparte Bakery auf EUR 2,57 Mrd. ansteigen (+53%, org. +2,1%), während der Beitrag von Origin infolge der Veräußerung des irischen Lebensmittelgeschäfts auf EUR 1,05 Mrd. zurückgehen werde (-21%, org. +2,5%). Auf Konzernebene werde die bereinigte EBITA-Marge den Erwartungen zufolge im Jahr 2011 um +80 Basispunkte auf 9,9% ansteigen, da die margenstärkere Bakery-Sparte mehr ins Gewicht falle.

Innerhalb der Bakery-Sparte würden die Analysten eine stagnierende Margenentwicklung (Schätzung 2011: 12,3%) erwarten, da der Verwässerungseffekt von FSB und GK (kons. 11 Monate) von den hohen Margen von Maidstone (kons. 7 Monate) ausgeglichen werde. Da sie nicht nur im Verkauf sondern auch in Produktion und Vertrieb mit Synergien rechnen würden, sollte der Betriebsgewinn mittelfristig weiter ansteigen und sie würden 15% für ein realistisches langfristiges Ziel halten. Trotz der höheren nichtoperativen und Finanzkosten würden sie erwarten, dass der Reingewinn um +21% ansteige und das bereinigte EPS EUR 2,98 erreiche.

Die Umstellung des Portfolios habe einen positiven Effekt auf die Marge von ARYZTA, was mittelfristig zu einem stabileren Wachstum führen werde. Die Nettoverschuldung (10: EUR 1,12 Mrd.) habe sich infolge der Akquisitionen erhöht und das Hybridkapital werde zu höheren Finanzkosten führen (die Analysten würden Kupons von 4 bis 6% erwarten). Sie seien nicht besorgt, da ARYZTA einen starken Cashflow generiere (11E EUR 240 Mio.) und immer noch die Möglichkeit hätte, seinen Anteil von 71,4% an Origin zu verkaufen/zu reduzieren (Marktwert EUR 266 Mio.).

Aufgrund der Margenprognose und einer unerwarteten Wachstumsstabilisierung würden die Analysten ein P/E 12E von 13,1 als attraktiv erachten.

Die "buy"-Empfehlung für die ARYZTA-Aktie wird bestätigt, so die Analysten von Vontobel Research. Das Kursziel werde von CHF 50 auf CHF 52 erhöht. (Analyse vom 29.09.2010) (29.09.2010/ac/a/a)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.