Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Dr. Karsten von Blumenthal, stuft die Aktie von Q-Cells (ISIN DE0005558662/ WKN 555866) unverändert mit dem Rating "verkaufen" ein.

Die Q4-Zahlen hätten deutlich unter Konsens gelegen: Der Umsatz sei um circa 15% geringer ausgefallen als erwartet, was im Wesentlichen auf geringere Zellauslieferungen an Kunden (113 MW vs. SESe: 120 MW) und einen geringeren Umsatz im Projektsegment zurückzuführen sei. EBIT und Jahresüberschuss seien aufgrund von sehr hohen Abschreibungen auf Töchter und Beteiligungen deutlich niedriger gewesen: Clayxo (EUR -31 Mio.), Solibro (EUR -27 Mio.), VHF (EUR -27 Mio.) Sovello (EUR -14 Mio.), Sunfilm (EUR -146 Mio.). Ein bereinigtes EBIT von EUR -20 Mio. sei jedoch geringfügig besser als erwartet gewesen (SESe: EUR -25,4 Mio.).

Mit EUR 412 Mio. hätten die liquiden Mittel durch ein gutes Working Capital Management und eine Verlagerung von Investitionen in das Jahr 2010 über der Guidance (EUR 250 bis 300 Mio.) gelegen. Damit dürfte die Liquidität für 2010 ausreichend sein. Höhere Investitionen in 2010e (SESe: EUR 180 Mio.) würden die liquiden Mittel jedoch stärker als erwartet verringern und müssten durchgeführt werden (Solibro, Malaysia), um wettbewerbsfähig zu bleiben.

Die Finanzsituation sei weiterhin ein Thema: Eine Nettoverschuldung von EUR 489 Mio. und die erforderliche Finanzierung der Wandelanleihe (EUR 492 Mio.) Anfang 2012 würden andeuten, dass Q-Cells' finanzielle Lage weiterhin angespannt sei. Durch bestehende Verpflichtungen bei Sunfilm (Anteil von Q-Cells: 50%) werde Q1 durch einen Kapitalabfluss von EUR 42 Mio. belastet. Anlaufkosten für die Fabriken Solibro und Malaysia dürften das EBIT in Q1 belasten.

Es gebe keine Guidance für 2010. Obwohl Q-Cells im ersten Halbjahr von einer relativ starken Nachfrage ausgehe, sei die Visibilität für das zweite Halbjahr aufgrund von regulatorischen Unsicherheiten in Deutschland sehr niedrig. Die geplante Kürzung der Einspeisetarife in Deutschland Mitte 2010 und die strukturellen Überkapazitäten bei Solarzellen dürften weiteren Druck auf Preise und Margen ausüben.

Ein aktualisiertes DCF-Modell führe weiterhin zu einem Kursziel von EUR 4,50. Ein KGV von 15 in 2011e deute auf eine anspruchsvolle Bewertung.

Die Verkaufsempfehlung der Analysten von SES Research für die Aktie von Q-Cells wird bestätigt. (Analyse vom 23.02.2010) (23.02.2010/ac/a/t)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.