Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Dr. Karsten von Blumenthal, stuft die Aktie von Q-Cells (ISIN DE0005558662/ WKN 555866) unverändert mit dem Rating "verkaufen" ein.

Q-Cells habe 2009 massive Verluste hinnehmen müssen und habe für die Rückkehr zur Profitabilität ein radikales Restrukturierungsprogramm gestartet. Trotz der signifikanten Fortschritte bei der Restrukturierung dürfte ein vollständiger Turnaround nur schwer zu erzielen sein: Seit Anfang 2010 müsse Q-Cells wie alle anderen Player eine 10% Reduzierung des Einspeisetarifs in Deutschland, dem mit Abstand noch größten Markt, verkraften (Weltmarktanteil 2009: 50%).

Die deutsche Regierung plane etwa zur Mitte des Jahres 2010 eine weitere Reduzierung der Vergütung um 16%. Diese Kürzung dürfte die IRRs deutlich um 3 bis 4 PP reduzieren. Damit würden insbesondere Freiflächen eine relativ geringe Kompensierung von ca. 0,24 EUR/kWh erhalten, sodass die IRRs oft zu unattraktiv für Investoren seien.

Q-Cells verfüge über eine große Projektpipeline von 200 bis 400 MW, wovon sich die Hälfte in Deutschland befinde. Selbst wenn es Q-Cells gelingen sollte, die vielen deutschen Projekte bis Mitte des Jahres zu beenden, dürfte das zukünftige Solarparkgeschäft gravierend belastet sein. Trotz der höheren Attraktivität der Auslandsmärkte, werde der Wettbewerb um Großprojekte zunehmen und die Margen sollten sich verringern.

Das Zellproduktionsgeschäft sei nach der teilweisen Schließung der deutschen Produktion (Rest: 500 MW) und dem Ramp-Up der kostengünstigen Produktion in Malaysia (2x150 MW) wieder auf dem Weg in die Wettbewerbsfähigkeit.

Solarzellen hätten sich jedoch sehr schnell zu einem Commodity entwickelt. Trotz des Anstiegs der Nachfrage um etwa 50% auf ca. 9 GW in 2010e dürften Verdrängungswettbewerb und aggressive Preissetzungsstrategien anhalten, da große chinesische und asiatische Unternehmen trotz der bereits vorhandenen strukturellen Überkapazitäten signifikante Kapazitätserweiterungen für 2010 angekündigt hätten.

Ein paar Beispiele: Suntech +40% von 1 GW auf 1,4 GW, Trina Solar +50% von 600 MW auf 900 MW, Motech +30% von 600 MW auf 800 MW, Gintech +30% von 560 auf 720 MW. Insgesamt dürften sich die Kapazitäten der 15 größten Unternehmen auf ca. 11 GW erhöhen. Zuzüglich der Neuankömmlinge und Dünnfilmkapazitäten ergebe sich insgesamt eine Kapazität von 16 bis 18 GW, was auf eine geringe industrielle Kapazitätsauslastung deute.

Die vorläufigen Q4-Zahlen am 23. Februar dürften einen weiteren operativen Verlust von ca. EUR -55 Mio. einschließlich Einmaleffekten von 40 Mio. aufweisen. Die Q1- Zahlen seien wahrscheinlich von Restrukturierungsmaßnahmen belastet. Eine Ausnahme bilde ein gutes Q2 aufgrund von Vorzieheffekten auf Basis der Reduzierung der deutschen Einspeisevergütungen im Sommer. Die zweite Jahreshälfte sei entweder durch fallende Preise oder geringe Kapazitätsauslastung charakterisiert.

Eine Nettoverschuldung von ca. EUR 480 Mio. (Q3 2009) und eine Wandelanleihe von EUR 500 Mio., die im Februar 2012 fällig sei, dürften das Sentiment belasten.

Es sei davon auszugehen, dass verschiedene Investitionen (Sunfilm, Solaria, Sovello) so gut wie keine Cash Flows erzeugen würden. Die Ergebnisschätzungen für 2010e und 2011e würden reduziert. Die Bewertung sei anspruchsvoll, denn die Multiplikatoren seien hoch (EV/EBIT 2011e: 19), der Buchwert stelle durch die schnellen technologischen Veränderungen keine Wertuntergrenze dar, und der EV liege absolut weiterhin bei EUR 1,6 Mrd. Ein aktualisiertes DCF-Modell führe zu einem Kursziel von EUR 4,50 (alt: EUR 8,50).

Die Analysten von SES Research bestätigen ihre Verkaufsempfehlung für die Aktie von Q-Cells. (Analyse vom 12.02.2010) (12.02.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.