Zürich (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Vontobel Research, Rene Weber, stuft die Aktie von Givaudan (ISIN CH0010645932/ WKN 938427) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" weiter mit dem Rating "hold" ein.

Der Umsatz sei um 1,1% auf CHF 4.09 Mrd. zurückgegangen. In Lokalwährung sei jedoch eine Steigerung um 6,7% ausgewiesen worden. Auf Proformabasis (ohne Streamlining) habe das organische Wachstum bei 2,5% gelegen. Die Flavour-Division (54% des Umsatzes) sei um 2% (in Lokalwährung +5,8%) zurückgegangen, während sich die Fragrance-Division (46% des Umsatzes) gegenüber dem Vorjahr nicht verändert habe (in Lokalwährung -7,9%). Das EBITDA sei um 13% auf CHF 765 Mio. gestiegen, allerdings habe die Marge auf vergleichbarer Basis um 30 BP auf 20,6% nachgegeben. Die Bruttomarge sei aufgrund höherer Rohstoffpreise sowie gestiegener Energie- und Transportkosten um 150 BP zurückgegangen. Das Nettoeinkommen habe CHF 111 Mio. (+19%) betragen.

Die Ergebnisse des GJ08 seien im Hinblick auf den Umsatz und das bereinigte EBITDA (-30 BP, Schätzung +40 BP) leicht hinter den Erwartungen zurückgeblieben. Der Reingewinn habe aufgrund von Währungsverlusten deutlich hinter den Prognosen hergehinkt. Wie erwartet habe sich das organische Umsatzwachstum im 4Q08 (9M +3,4%, GJ08 +2,5%) verlangsamt, wobei insbesondere die Division Duftstoffe mit einem schwierigen Umfeld zu kämpfen gehabt habe. Überraschend sei dies jedoch nicht, da die meisten Hersteller von Körperpflegeprodukten wie L'Oréal, Procter & Gamble usw. bereits einen Rückgang angekündigt hätten.

Auf Pro-forma-Basis habe die Aromasparte ein organisches Umsatzwachstum von +3,1% verzeichnet, verglichen mit +1,0% in der Duftstoff-Division. Bezüglich der Integration von Quest sei Givaudan dem Plan voraus (Kosteneinsparungen von CHF 140 Mio. bis Ende 08). Givaudan habe ihr Ziel bekräftigt, bis 2010 Einsparungen von CHF 200 Mio. zu erzielen. Außerdem möchte das Unternehmen wieder zur vor der Übernahme verzeichneten EBITDA-Marge von 22,7% kommen. Die Dividende werde bei CHF 20 liegen (07: CHF 19,50). Davon würden aber lediglich CHF 10 als Bardividende und der Rest in Form eines Warrant auf Givaudan-Aktien ausgezahlt (Basispreis: nicht weniger als 50% des Aktienkurses).

Der Rückgang der EBITDA-Marge auf vergleichbarer Basis um 30 BP habe zwar unter den Erwartungen gelegen, aber die Analysten würden die Bestätigung als positiv betrachten, besonders unter Berücksichtigung des derzeitigen Umfelds, dass die Vorschau für das Jahr 2010 eingehalten werde. Ebenso seien sie der Meinung, dass Givaudan aufgrund seiner starken Position weitere Marktanteile gewinnen könne. Bei der Integration von Quest konzentriere man sich derzeit auf die Konsolidierung des weltweiten Produktionsnetzes, womit die geplanten Kosteneinsparungen erzielt werden sollten. Die Analysten würden ihre Prognosen leicht nach unten korrigieren.

Mit einem P/E 10E von 13,7 liegt die Bewertung etwas über jener der Mitanbieter, sodass die Analysten von Vontobel Research ihr "hold"-Rating unverändert lassen. Das Kursziel werde bei CHF 1.050 gesehen. (Analyse vom 17.02.2009) (17.02.2009/ac/a/a)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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