Zürich (aktiencheck.de AG) - Patrick Laager, Analyst von Vontobel Research, stuft die Aktie von Zehnder (ISIN CH0002352935/ WKN 871854) in der aktuellen Ausgabe von "Vontobel Morning Focus" von "buy" auf "hold" herab.

Trotz der miserablen konjunkturellen Rahmenbedingungen habe Zehnder das Jahr erfolgreich beenden können. Der Umsatz sei um 2,2% auf EUR 454 Mio. gestiegen und habe damit 3% über den Schätzungen der Analysten (VontE EUR 442 Mio., KonsE EUR 446 Mio.) gelegen. Die Entwicklung sei durch die Veräußerung der italienischen Firma Faral im 1. Halbjahr gebremst worden. Bereinigt um Währungsschwankungen habe das organische Umsatzwachstum bei 7% gelegen. Die Analysten würden diese Zahlen als sehr gutes Ergebnis betrachten.

Trotz der unerwartet guten Umsatzzahlen hätten sie sich zu einer vorsichtigeren Einschätzung der zukünftigen Entwicklung entschlossen und würden die Aktie auf "hold" herabstufen. Die Hauptursache für diese gute Leistung sei die Sparte Komfortlüftung gewesen, die 23% zum Konzernumsatz beigetragen habe. In Europa sei in dieser Sparte ein organisches Umsatzwachstum von 17% in LW verzeichnet worden; und auch in der Heizungssparte habe dieser Wert bei soliden 5% gelegen.

Was den Gewinn anbelange, so habe das Management die Erwartung eines leicht erhöhten EBIT (vor Sonderausgaben) bestätigt, gehe aber gleichzeitig von einem gegenüber dem Vorjahr markant gesunkenen Reingewinn aus. Man erinnere sich, dass die Veräußerung von Faral im H1 zu einem Sonderaufwand von EUR 18,9 Mio. und damit zu einem Nettoverlust geführt habe.

Die Heraufstufung des Titels im August 2008 durch die Analysten sei damit zur Unzeit gekommen, auch wenn diese Entscheidung erst nach einem Kursrückgang von 65% und einer Bewertung unter Buchwert erfolgt sei. Angesichts der aktuellen Marktlage würden die Analysten ein "buy"-Rating für Zehnder allerdings für überoptimistisch erachten. Das Unternehmen hinke dem Konjunkturverlauf für gewöhnlich etwas hinterher, so dass sich der aktuelle Abschwung wohl erst in ein paar Monaten voll auswirken dürfte.

Die Aktie sei günstig bewertet, und die Bewertung dürfte kaum weiter sinken (P/B-Ratio 2010E 0,7). Zudem sei Zehnder weniger anfällig für Konjunkturschwankungen, da das Umsatzwachstum eine breite Basis habe (anders als bei AFG und Schulthess). Die Analysten würden allerdings befürchten, dass ein Großteil des Geschäfts in diesem Jahr einen Rückgang verzeichnen werde.

Die Analysten würden ihre Gewinnprognose anhand eines Worst-Case-Szenarios deutlich anpassen, ebenso wie sie es bei Schulthess, Geberit und anderen Unternehmen des Bausektors getan hätten.

Deshalb stufen die Analysten von Vontobel Research die Aktie von Zehnder von "buy" auf "hold" herab. Das Kursziel werde überprüft. (Analyse vom 23.01.2009) (23.01.2009/ac/a/a)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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