Hamburg (aktiencheck.de AG) - Tim Wunderlich, Analyst von SES Research, bewertet die Aktie von Bechtle (ISIN DE0005158703/ WKN 515870) unverändert mit "kaufen".

Am 14. November präsentiere Bechtle die Q3-Zahlen. Am gleichen Tag finde um 8.30 Uhr eine Telefonkonferenz statt. Der Umsatz dürfte leicht wachsen. Wachstumstreiber seien Managed Services und öffentliche Auftraggeber (Anstieg um gut 15% gegenüber Vorjahr), Marktanteilsgewinne, gesunde Nachfrage nach neuer IT-Infrastruktur. Aufgrund mehrerer großer Projekte, die im Q3/07 ca. EUR 10 Mio. zum Umsatz beigetragen hätten, stelle das Vorjahresquartal eine ungeeignete Vergleichsbasis dar. Das EBIT dürfte dank Produktmixeffekten (Wechsel zu margenstarken Dienstleistungen) überproportional wachsen.

Obwohl Bechtle bisher keine Abschwächung der Nachfrage festgestellt habe und das Unternehmen seine Prognose für das Geschäftsjahr 2008 bekräftigen dürfte, wurden die Schätzungen von SES Research für 2008 (in Erwartung eines schwachen Q4) bis einschließlich 2010 unter Vorwegnahme eines sich verschlechternden Wirtschaftswachstums gesenkt. SES Research geht in seinen Schätzungen jetzt von einem 4%igen Umsatzrückgang und einer Verringerung des EBIT um 9% aus. Allerdings dürften die Aussichten für Bechtle selbst in einem schwierigen Marktumfeld positiv sein.

Dank einer starken Bilanz (Eigenkapitalquote 65%) und einer hohen Liquidität (EUR 38 Mio.) sollte Bechtle durch die Akquisition kleinerer Wettbewerber das Umsatzwachstum über die SES-Schätzungen hinaus antreiben können - der fragmentierte IT-Systemhausmarkt biete eine Fülle von M&A-Gelegenheiten. Kleine Unternehmen dürften durch ein sich verschlechterndes IT-Marktklima aus dem Markt gedrängt werden, so dass Bechtle Marktanteile gewinnen dürfte.

Hinzu komme, dass Bechtles Geschäftsmodell Kapital in nur geringem Maße binde. Dies impliziere einen wenig ausgeprägten operativen Hebel, wodurch die Erträge im Falle eines rückläufigen Umsatzes relativ gut geschützt seien.

Die Fixkosten seien moderat aufgrund des integrierten Geschäftsmodells von Bechtle, in dem die Bechtle Holding AG zentrale Aufgaben wie Lagerhaltung, Logistik und Verwaltung für die beiden Segmente des Unternehmens übernehme. Das Lagerhaltungsrisiko sei begrenzt, da Bechtle nur Vorräte in Höhe von gut EUR 55 Mio. halte, wobei für nur 10% (oder EUR 5 Mio.) der Vorräte die Gefahr einer Abwertung bestehe.

Die Bewertung basiere derzeit auf einem übertrieben negativen Szenario, das von keinem zukünftigen Wachstum und einem steilen Rückgang der EBIT-Marge auf 1% ausgehe. Aber Bechtle sei nicht nur ein einfacher Wiederverkäufer von IT-Hardware: Aufgrund der schlanken Kostenstruktur, der größenbedingt hohen Wettbewerbsqualität (zweimal so groß wie der nächst größere deutsche Wettbewerber) und der Differenzierung (ausgezeichnete Servicequalität) dürften Bechtles starke Renditen von mehr als 15% nachhaltig sein.

Selbst auf Basis der reduzierten Schätzungen (EBT-Schätzung gut 9% unter Konsens für 2009) deute der FCF-Yield 2009e auf einen fairen Wert von EUR 30 hin, der durch das DCF-Modell (EUR 27) gestützt werde.

Bechtle werde derzeit mit dem 3,3fachen des revidierten EBIT für 2009 gehandelt und sei somit außerordentlich günstig bewertet. Der Aktienkurs dürfte durch das aktuelle Aktienrückkaufprogramm gestützt werden.

Das Rating lautet unverändert "kaufen" bei einem reduzierten Kursziel von EUR 30,00 nach zuvor EUR 34,00. (Analyse vom 06.11.2008) (06.11.2008/ac/a/t)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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