Frankfurt (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von Hauck & Aufhäuser, Alexander Rummler, nimmt die Tognum-Aktie (ISIN DE000A0N4P43/ WKN A0N4P4) auf die H&A-Research-Aktien-Select-Liste.

Im ersten Halbjahr 2007 sei der Konzernumsatz um 14% gegenüber dem Vorjahr gestiegen, begünstigt durch die anhaltend hohe Nachfrage nach Motoren für Bergbau- und Landmaschinen sowie nach Motoren für kundenspezifisch gefertigte Yachten. Das außergewöhnlich hohe Margenniveau des ersten Halbjahres 2007 habe in H1 2008 unter anderem aufgrund der USD-Schwäche und eines veränderten Produktmixes nicht gehalten werden können. Die EBIT-Marge habe sich von 15% in Q1 2007 auf 13,8% in Q1 2008 abgeschwächt, in Q2 2008 auf 12,7% von 16,0% (Q2 2007). Tognum habe im Rahmen der Bekanntgabe der Quartalszahlen für Q2 2008 im August 2008 die Prognose für das Geschäftsjahr 2008 leicht verändert. Die aktuelle Prognose von August 2008 unterscheide sich von dem vorhergehenden Ausblick dadurch, dass nun statt eines Zielbandes (Umsatzwachstum: 11-13%, EBIT-Marge: 13-15%) nur noch das untere Ende des Zielkorridors spezifiziert sei (Umsatzwachstum ≥11%, EBIT-Marge ≥13%). Das entspreche einem Umsatz von 3,147 Mrd. Euro bei einem EBIT von ≥409 Mio. Euro. Die EPS-Prognose sei unverändert bei >2,00 Euro geblieben.

Die Schätzungen der Analysten von Hauck & Aufhäuser würden wie folgt lauten: Konzernumsatz 2008e: 3,089: Mrd. Euro, EBIT-Marge 12,9%, EBIT: 399 Mio. Euro, EPS 1,91 Euro. Die Konsensschätzungen würden zwischen der Unternehmensprognose und den Schätzungen der Analysten liegen: Konzernumsatz 2008e: 3,123 Mrd. Euro, EBIT: 403 Mio. Euro, EPS 1,99 Euro.

Man erwarte für das Geschäftsjahr 2008 insgesamt eine leichte Abschwächung der EBIT-Marge auf 12,9% (2007: 13,8%), wobei man unterstelle, dass das EBIT im zweiten Halbjahr 2008 mit 199 Mio. Euro auf dem Niveau des ersten Halbjahres (200 Mio. Euro) liege. Man gehe dabei davon aus, dass die Umsatz- und Ergebnisentwicklung aufgrund der guten Auftragslage (die Lieferzeiten würden je nach Motortyp zwischen 3 und 12 Monaten liegen) und der hohen Kapazitätsauslastung mindestens bis Mitte 2009 gesichert sei.

Die zugrunde liegende Wechselkursannahme (USD/EUR) liege in der aktualisierten Prognose des Unternehmens bei durchschnittlich 1,55 USD/EUR (vorher: 1,38 bis 1,45 USD/EUR). Zum Vergleich: 2007 habe der Wechselkurs bei durchschnittlich 1,37 USD/EUR gelegen. Für 2009 habe Tognum noch keinen Ausblick gegeben, die Analysten würden jedoch von einem Wachstum in Höhe des von Tognum erwarteten Marktwachstums (4%) ausgehen. Der Konsens liege beim für 2009 erwarteten Konzernumsatz von 3,275 Mrd. Euro um 2% über den Erwartungen der Analysten von Hauck & Aufhäuser von 3,214 Mrd. Euro; bezüglich des erwarteten EBIT sei der Konsens mit 400 Mio. Euro um 3% konservativer als die Prognose der Analysten von 411 Mio. Euro. Die EPS-Schätzung der Analysten von Hauck & Aufhäuser liege mit 2,03 Euro pro Aktie für 2009 2% über der Konsenserwartung von 1,99 Euro pro Aktie. Mittelfristig erwarte Tognum ein jährliches Umsatzwachstum von durchschnittlich 10% (zum Vergleich: von 2006 auf 2007 sei der Umsatz um 12% gestiegen).

Daimler habe im April 2008 den Anteil an Tognum auf 25% +1 Aktie (Sperrminorität) aufgestockt und dabei den verbliebenen 22,3%-Anteil von EQT zum Preis von 20 Euro pro Aktie übernommen (Kaufpreis 585 Mio. Euro). Aus Sicht der Analysten verfolge Daimler folgende Ziele mit der Beteiligung an Tognum: Erhalt von Tognum als Absatzkanal (Tognum beziehe Motoren im unteren Leistungsbereich für ca. 300 Mio. Euro von Daimler), Zulieferer für Gelenkwellen sowie die Vermeidung von Technologietransfer an Wettbewerber (z. B. im Rahmen einer Übernahme).

Da es nur wenige börsengelistete Unternehmen gebe, die wie Tognum fast ausschließlich Dieselmotoren herstellen würden, umfasse die Peer Group auch Unternehmen, die nur einen geringeren Anteil ihrer Umsatzerlöse im reinen Motorgeschäft generieren, jedoch in den gleichen Zielmärkten wie Tognum tätig seien (z. B. der Baumaschinenhersteller Caterpillar). Die Motorenhersteller Deutz und Wärtsilä würden sich von Tognum insbesondere durch ihre Profitabilität und der Tatsache, dass Wärtsilä im Gegensatz zu Tognum nicht im attraktiven Segment der Motoren mit hohem Drehzahlbereich tätig sei, unterscheiden.

Die Vergleichsunternehmen würden, wie nachfolgend dargestellt, ein (Median-) KGV von 7,00 auf Basis der Schätzungen für 2009 aufweisen. Tognum sei dagegen mit einem KGV von nur 5,5 (2009) aus Sicht der Analysten unterbewertet. Diesen Bewertungsabschlag gegenüber der Peer Group halte man nicht für gerechtfertigt (führende Technologie, diversifiziertes Branchenexposure, hohe Profitabilität und Fokussierung auf attraktive Motorensegmente). Auf Basis des Peer Group-KGV von 7,00 ergibt sich unter Zugrundelegung der EPS-Prognose für 2009 ein fairer Wert von 14,20 Euro.

Die Analysten von Hauck & Aufhäuser nehmen die Tognum-Aktie mit einem Kursziel von 14,20 Euro auf die H&A-Research-Aktien-Select-Liste auf und empfehlen den Kauf. (Analyse vom 15.10.2008) (15.10.2008/ac/a/d)