Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die SINGULUS-Aktie (ISIN DE0007238909/ WKN 723890) weiterhin zu halten.

Die von SINGULUS für das 2. Quartal berichteten Umsatz- und EBIT-Größen hätten im Großen und Ganzen im Rahmen der Erwartungen gelegen. Das Nettoergebnis werde durch liquiditätsneutralen Zinsaufwand aus der Aufzinsung der Put/Call-Option für die verbleibenden 49% an STANGL mit rund EUR 0,9 Mio. belastet. Der Rückgang gegenüber dem Vorjahr sei eine Folge der vor allem in der zweiten Jahreshälfte kommenden Auslieferung der Solar-Anlagen und BluRay-Linien. Somit würden sowohl das 3. und 4. Quartal deutlich stärker ausfallen.

Mit den Zahlen habe SINGULUS erstmalig einen Ausblick auf das Gesamtjahr präsentiert. Mit erwarteten Erlösen in Höhe von EUR 210 Mio. bis EUR 230 Mio. falle dieser auch für 2008 schwach aus. Trotz der signifikant steigenden Erlöse mit BluRay-Anlagen (ca. EUR +30 Mio. yoy) und der Vollkonsolidierung sowie des Wachstums von STANGL (ca. EUR +29 Mio.) könnten die Rückgänge in den übrigen Bereichen allenfalls kompensiert werden.

Aufgrund eines höher als erwarteten Anteils von älteren Anlagen lägen die durchschnittlichen BluRay-Erlöse unter den Prognosen. Ein schwaches Sentiment im Halbleiter-Bereich führe auch im Bereich der Photomasken zu signifikanten Rückgängen (um ca. 40% yoy). Hinzu komme die Verzögerung des Abschlusses der Entwicklung der neuen Mastering-Anlage, die erst ab dem vierten Quartal zu den Erlösen beitrage. All dies führe zu einer deutlicheren Verringerung der Top-line-Erwartungen.

Dies betreffe sowohl 2008 und 2009. Hiermit seien dann bereits deutlich geringere Umsatzanteile der übrigen (nicht BluRay) Optical-Disc-Anlagen (DVD, CD, recordable) antizipiert. Nachdem der Umsatzanteil in 2006 und 2007 noch über 50% gelegen habe, dürfte dieser bereits im laufenden Jahr auf rund 35% deutlich rückläufig sein. Hiermit falle die Entwicklung dieses Geschäfts schwächer als erwartet aus.

Die Reduktion der Umsatzprognosen schlage sich im Ergebnis überproportional nieder. Auf Nettobasis kämen die kalkulatorischen Aufwendungen aus der Put/Call-Option hinzu.

Trotz des erheblich positiven Einmal-Effektes aus dem Badwill der Akquisition der BluRay-Aktivitäten von Oerlikon (netto rund EUR 12 Mio. nach Wertberichtigungen im Coating-Segment) sei das EBIT im ersten Halbjahr mit EUR -1,7 Mio. noch negativ ausgefallen. Dieses Bild sollte sich in der zweiten Jahreshälfte drehen.

Ein deutlich höheres Umsatzniveau sowie ein besserer Umsatz-Mix mit höheren Anteilen der margenstärkeren Solar- und BluRay-Anlagen würden zu einer Erhöhung der Bruttomarge auf rund 32% im 2. Halbjahr nach ca. 24,5% in der ersten Jahreshälfte führen. Dies sollte ein positives EBIT in Höhe von rund EUR 8 Mio. im Gesamtjahr ermöglichen. Dieses werde unverändert wesentlich durch STANGL determiniert. Bei einem Umsatzanteil von knapp 20% generiere die Solar-Tochter nahezu das gesamte Ergebnis. Allerdings falle die EBIT-Marge auch bei STANGL leicht geringer aus. Nachdem diese bisher oberhalb von 20% gelegen habe, erwarte SINGULUS für das laufende Jahr nur einen Wert von 17% bis 18%, was im Wesentlichen eine Folge des etwas ungünstigeren Umsatz-Mixes sei.

Weitere Auftragseingänge für BluRay-Anlagen seien in den kommenden Monaten zu erwarten. Unverändert sei, dass das diesjährige Weihnachtsgeschäft ein bedeutender Katalysator für die Erhöhung der Basis an installierten BluRay-Playern sei. Ein deutlicher Anstieg der Nachfrage sei auf dieser Basis für 2009 zu erwarten, womit SINGULUS die Zahl der verkauften BluRay-Linien von rund 25 in 2008 auf über 40 in 2009 erhöhen sollte.

Eine Abschwächung der Nachfrage nach Anlagen zur Produktion von Solarzellen sei derzeit nicht zu erkennen. Weltweit würden die Kapazitäten weiter signifikant expandiert. Vor diesem Hintergrund dürfte auch bei STANGL mit weiterem signifikantem Wachstum im kommenden Jahr zu rechnen sein. Die noch nicht vorhandenen Branchenstandards der Produktion (Inline vs. Batch; Nasschemisch vs. Trocken) könnten erst mittelfristig das Wachstum limitieren, falls sich eine für STANGL ungünstigere Technologie durchsetzen sollte.

Das Wachstum der Bereiche BluRay und Solar determiniere knapp 90% des für 2009 erwarteten Umsatzwachstums. Die damit verbundene Erhöhung der Bruttomarge und ein leichter operativer Leverage würden für die sukzessive Erhöhung der EBIT-Marge sorgen.

Zusätzliches Potenzial entstehe aus der sich noch in Entwicklung befindlichen Antireflexions-Beschichtungsanlage. Diese werde derzeit mit dem Schlüsselkunden Q-Cells entwickelt und solle im September vorgestellt werden. Die Auslieferung der ersten Anlage an Q-Cells erfolge bis zum Jahresende. Hiermit trete SINGULUS in Konkurrenz zu Roth & Rau. Aufgrund der noch geringen Visibilität der endgültigen Einführung und der geringen Informationen zur Wettbewerbsfähigkeit der Anlage würden derzeit keine Beiträge antizipiert.

In der zweiten Jahreshälfte dürfte die Einführung der neuen Solar-Anlage im Fokus stehen. Hinzu komme eine operativ wieder deutlich bessere Entwicklung in Q3 und Q4. Diese könne jedoch durch eine Portfolio-Bereinigung (Verkauf Decorative Coating) getrübt werden, weitere Wertberichtigungen wären dann nicht unwahrscheinlich.

Das Kursziel werde auf Basis eines DCF-Modells auf EUR 6,50 reduziert (vorher EUR 9). Dies reflektiere einerseits die geringere Basis vom SINGULUS-Kerngeschäft sowie die etwas reduzierte langfristige Margenannahmen, nach den jüngst rückläufigen Margen von STANGL.

Das Rating der Analysten von SES Research für die SINGULUS-Aktie lautet nach wie vor "halten". (Analyse vom 06.08.2008) (06.08.2008/ac/a/t)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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