Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Andreas Wolf, stuft die Aktie von AC-Service (ISIN DE0005110001/ WKN 511000) unverändert mit "kaufen" ein.

Die jüngst veröffentlichten Zahlen für das Geschäftsjahr 2007 hätten die Erwartungen erfüllt. Der Ausweis der zur Veräußerung stehenden Tochtergesellschaft ACCURAT unter den Discontinued Operations habe zu einer gegenüber dem bisherigen Jahresverlauf veränderten Berichterstattung geführt.

Ohne diesen Effekt wäre ein Umsatz von EUR 88,6 (erwartet: EUR 85,3 Mio.) und ein EBITA von EUR 3,4 Mio. (erwartet: EUR 3,6 Mio.) berichtet worden. Der leicht über den Erwartungen liegende Umsatz sei auf ein starkes Softwarelizenzierungsgeschäft im vierten Quartal zurückzuführen.

Für eine Überraschung habe die Umgliederung des Darlehens von EUR 11,2 Mio. in die kurzfristigen Verbindlichkeiten gesorgt. Ursächlich sei die Nichteinhaltung von lediglich einer Finanzkennzahl gewesen, die zu einem theoretisch bestehenden Sonderkündigungsrecht führe. Dies dürfte in erster Linie dem starken Expansionskurs (2007: Mitarbeiter +20% yoy) geschuldet sein, der eine unzureichende Cashflow-Deckung der Verbindlichkeiten zur Folge gehabt habe.

Selbst im Fall einer Wahrnehmung des Kündigungsrechts sei die bilanzielle Situation nicht als angespannt anzusehen: AC-Service verfüge über frei verfügbare liquide Mittel von EUR 5,6 Mio. Der im Laufe der nächsten sechs Monate erwartete Verkauf von ACCURAT dürfte geschätzte EUR 8 Mio. in die Bilanz von AC-Service spülen und es gebe derzeit keine Anzeichen dafür, dass das Kreditinstitut das Darlehen zurückfordern werde.

Darüber hinaus stehe AC-Service in Verhandlungen, um die Refinanzierung der Verbindlichkeit durch langfristige Darlehen zu erreichen. Damit sollte der für 2008 angekündigte weitere Personalaufbau um rund 70 Stellen (+16%) sowie der Ausbau der Serverkapazitäten, die zu einem deutlichen Anstieg der Investitionen in 2008e auf ca. EUR 8 Mio. führen sollten, realisierbar sein.

Da jedoch nicht zu erwarten sei, dass das Personal von Anbeginn kostendeckend eingesetzt werden könne, sondern erst nach 6-12 Monaten positive Ergebnisbeiträge liefere, sei weiterhin davon auszugehen, dass das gezeigte Margenniveau auch im kommenden Jahr deutlich unter dem Branchendurchschnitt bleibe. AC-Service sei daher noch nicht am Ziel einer nachhaltigen Margensteigerung angelangt.

Aufgrund der geplanten Veräußerung von ACCURAT seien die Prognosen angepasst. Es sei ein Veräußerungspreis von EUR 8 Mio. und damit ein Veräußerungsgewinn von EUR 1,7 Mio. zugrunde gelegt worden, so dass die Ergebnisschätzungen 2008 deutlich angehoben worden seien. Darüber hinaus seien die für 2008 erwarteten Erweiterungsinvestitionen auf EUR 8 Mio. angehoben und daraus resultierend die erwarteten Abschreibungen erhöht worden.

Mit einem EV/EBITDA von unter 5 für 2008e sei AC-Service günstig bewertet. Das Kursziel auf Basis eines DCF-Modells sei jedoch aufgrund der vorgenommenen Prognosenanpassung und höherer Investitionen auf EUR 6,00 gesenkt worden, der FCF-Yield 2009e deute auf einen fairen Wert von EUR 5,30.

Das Rating der Analysten von SES Research lautet für die Aktie von AC-Service nach wie vor "kaufen". (Analyse vom 03.04.2008) (03.04.2008/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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