Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Marc Osigus, empfiehlt die ARQUES Industries-Aktie (ISIN DE0005156004/ WKN 515600) weiterhin zu kaufen.

Sowohl der berichtete Umsatz in Höhe von EUR 2,1 Mrd. (SES Research erwartet: EUR 2,05 Mrd.) als auch das EBITDA von EUR 203 Mio. (SES Research erwartet: EUR 207 Mio.) hätten im Rahmen der Erwartungen gelegen. Die Verfehlung der EPS-Schätzungen (EUR 4,46 vs. EUR 5,16) begründe sich in nicht cashwirksamen Effekten aus den Abschreibungen von ARQUANA und Salto. Negativ überrasche hingegen die sehr hohe Nettoverschuldung des Konzerns von mehr als EUR 250 Mio. zum 31.12.2007.

Sehr deutlich wirke sich hier der Kauf der IT-Distributoren Actebis Zentral, Actebis Nord und NT plus aus, der bereits in Q4 2007 GuV und Bilanz dominiert habe und somit die Darstellung der Situation der anderen mehr als 20 Unternehmen vollständig verschleiere. Zudem erscheine die Akquisition im Sinne des klassischen ARQUES Industries-Geschäftsmodells unfokussiert. Das führe zu einem finanziellen Klumpenrisiko und sei daher als unnötiger Bruch der bisherigen Transaktionsstruktur zu sehen.

Nicht nur die Kaufpreise der Actebis-Gesellschaften (in Summe EUR 166 Mio., Cash-Abfluss EUR 116 Mio.) hätten die Liquidität beeinflusst. Auch für AnVis (EUR 30 Mio., Cash EUR 15 Mio.) und EuroStyle (EUR 15, Cash EUR 15 Mio.) habe ARQUES Industries substanzielle Preise gezahlt, so dass die für die Holding verfügbare Liquidität zum Jahresende nur ca. EUR 10 Mio. betragen haben dürfte (aktuell mehr als EUR 15 Mio.).

Die jüngsten Exits von Missel und Oxiris (EUR 13 Mio. und EUR 10,5 Mio. - Kaufpreise EUR 3 Mio. und EUR 1) würden belegen, dass das ARQUES Industries-Geschäftsmodell intakt sei. Die Erwartungen für 2008/2009 müssten dennoch deutlich reduziert werden, weil die Zahl der Zukäufe mit erwarteten 5 bis 10 erheblich geringer ausfallen dürfte und bisher Exiterlöse von EUR 30 Mio. und EUR 50 Mio. aus dem IPO von Actebis enthalten gewesen seien, der aktuell trotz der erwarteten exzellenten operativen Performance von Actebis unvorstellbar erscheine. Der NAV der Beteiligungsunternehmen habe sich von EUR 705 Mio. zum 22.11.2007 auf EUR 540 Mio. (inkl. Missel und Oxiris EUR 564) erheblich verringert.

Zu begründen sei dies mit dem geringeren Wert der Peer-Group-Unternehmen von Actebis (z.B. Also, Ingram Micro, Tech Data, Esprinet) und dem dadurch um EUR 44 Mio. auf EUR 253 Mio. gesunkenen NAV sowie den bislang extrem positiven Einschätzungen der ehemaligen CEOs in Bezug auf die potenziellen Verkaufspreise von Jahnel-Kestermann (NAV neu: EUR 20,5 Mio., NAV alt: EUR 37,5 Mio.) und OxyNova (NAV neu: EUR 36,7 Mio., NAV alt: EUR 112 Mio.).

Das neue Kursziel von EUR 18 nach zuvor EUR 25 je Aktie basiere auf dem korrigierten NAV je Aktie inkl. Missel und Oxiris von EUR 21,40 abzüglich der erwarteten Nettoverschuldung der Holding von ca. EUR 1,50 je Aktie sowie einem um EUR 1,90 je Aktie konservativeren Wertansatz von Actebis.

Thematisch sollten die Verkäufe von Actebis-Immobilien sowie von Jahnel-Kestermann in den nächsten Wochen den Fokus zurück auf das ARQUES Industries-Geschäftsmodell lenken. Das Ausschöpfen des dargestellten Wertpotenzials hänge aber weiterhin von einer Verbesserung des allgemeinen Markt- bzw. IPO-Umfeldes ab, so dass sich die Aktie weiterhin wie eine Call-Option auf dem Gesamtmarkt verhalten könnte.

Die Analysten von SES Research stufen die Aktie von ARQUES Industries nach wie vor mit "kaufen" ein. (Analyse vom 03.04.2008) (03.04.2008/ac/a/d)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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