Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von SINGULUS (ISIN DE0007238909/ WKN 723890) nach wie vor zu halten.

Am Mittwoch, den 19.03.2008, habe SINGULUS eine Entwicklungskooperation mit Q-Cells zur Erweiterung der Tätigkeit im Solar-Bereich bekannt gegeben.

Ziel sei die Entwicklung einer Anlage für die Antireflexionsbeschichtung und Passivierung von Solarzellen. SINGULUS verfüge bereits über Kompetenzen (insbesondere im Optical Coating) im Bereich der PECVD-Technologie (Plasma Enhanced Chemical Vapour Deposition). Da diese das derzeit dominierende Verfahren in diesem Prozessschritt darstelle, sollte auch die SINGULUS-Anlage hierauf basieren.

Eine erste Anlage solle bis Ende 2008 eine Testphase bei Q-Cells durchlaufen. Angesichts der üblicherweise auftretenden Verzögerungen (z. B. BluRay-double-layer-Anlage, PTM-Mastering, Optical Coating) bleibe abzuwarten, ob dieser Zeitplan eingehalten werden könne. Die offizielle Markteinführung dürfte nicht vor Mitte 2009 erfolgen.

Bisheriger Weltmarkführer in diesem Segment sei Roth & Rau, die nach eigenen Angaben einen Marktanteil von 50 bis 60% (exkl. Japan) auf sich vereinen könnten. Der japanische Markt werde vom Wettbewerber Shimadzu dominiert. Die von Applied Materials angebotene ATON-Anlage basiere auf der Sputtering-Technologie, die noch keine breite Verwendung im Silizium-Bereich gefunden habe.

Zum Anlagenkonzept seien von SINGULUS keine Angaben gemacht worden. Da die Stärken von SINGULUS im Bereich der Optimierung (Effizienz, Geschwindigkeit) von in-line-Beschichtungsverfahren liegen würden, dürfte SINGULUS versuchen, sich an diesen Punkten von den Anlagen der Wettbewerber zu differenzieren, was letztendlich in einem höheren Durchsatz resultieren würde. Dies werde das relevante Kriterium sein, um mit geringeren Total Cost of Ownership in den Markt eintreten zu können.

Ob SINGULUS in 2009 von einer Knappheit auf der Angebotsseite profitieren könne, bleibe abzuwarten. Roth & Rau erwarte im relevanten Segment zwar ein signifikantes Wachstum in 2008, aber eine nur flache Entwicklung in 2009 und 2010, bei gleichzeitig erweiterter Produktionskapazität. Somit sei es eher unwahrscheinlich, dass Nachfrager auf neue Anbieter wie SINGULUS ausweichen "müssten". Gleichwohl verfüge SINGULUS mit Q-Cells über einen ersten bedeutenden Kunden, der einen exzellenten Einstieg in diesen Bereich ermögliche.

Das Marktvolumen (exkl. Japan) dürfte bei rund EUR 250 Mio. in 2009 liegen. Die Umsatzerlöse in 2009 sollten vor allem durch erste Aufträge von Q-Cells geprägt sein, während sich weitere Aufträge von Drittkunden im Auftragseingang niederschlagen würden. Der Marktanteil in 2010 sollte 10% nicht übersteigen. Auf dieser Basis ergebe sich ein maximaler Umsatzbeitrag von EUR 25 bis 30 Mio. für SINGULUS in 2010, was zunächst weniger als 10% der Konzernerlöse ausmache.

Ähnlich den STANGL-Solaranlagen, dürfte das Anlagenkonzept EBIT-Margen maximal im Bereich von 20% ermöglichen, sofern kein signifikanter Preisdruck in der Branche einsetze. In 2010 sollte ein EBIT-Multiplikator von 10 angemessen sein. Dies entspreche der derzeitigen Bewertung von Roth & Rau sowie der für die Akquisition von STANGL herangezogenen Bewertungsbasis. Auf dieser Basis ergebe sich ein Wertpotenzial von ca. EUR 50 Mio., was diskontiert einem derzeitigen Wertbeitrag von rund EUR 1,10 je Aktie entspreche.

Aufgrund der geringen Visibilität des Abschlusses der Entwicklungstätigkeit und des finalen Produktkonzepts, würden die möglichen Beiträge vorerst nicht antizipiert. Das Kursziel laute auf Basis eines DCF-Modells unverändert EUR 9 je Aktie.

Nach Ansicht der Analysten von SES Research bleibt das Rating für die Aktie von SINGULUS "halten". (Analyse vom 25.03.2008) (25.03.2008/ac/a/t)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.