Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, empfiehlt unverändert die Aktie von euromicron (ISIN DE0005660005/ WKN 566000) zu kaufen.

Die von euromicron für das 3. Quartal berichteten Umsätze und die EBIT-Größe würden die Erwartung der Analysten überschreiten. Infolge eines höheren Finanzaufwands sowie aufgrund von Abschreibungen auf latente Steuerguthaben in Höhe von EUR 0,3 Mio. bleibe das Nettoergebnis leicht hinter der Erwartung zurück.

Den Großteil des Ergebnisses erwirtschafte euromicron aufgrund der Abrechnung von Projekten zum Jahresende im vierten Quartal. Im laufenden Jahr würden erwartet knapp 60% des EBIT auf das Schlussquartal entfallen (in 2006 habe der korrespondierende Anteil bei 61% gelegen). Entsprechend werde auch der überwiegende Teil des operativen Cash Flows erst in Q4 erzielt. Die Nettoverschuldung von EUR 41 Mio. zum 30.09.2007 werde hiermit bis auf rund EUR 30 Mio. zum Jahresende verringert. Mit dem 3. Quartal sei erstmals die Ende Juni akquirierte cteam (Österreich) konsolidiert worden. Der Umsatzbeitrag dürfte bei rund EUR 5-6 Mio. in Q3 gelegen haben. Im dritten Quartal habe euromicron das Fremdkapital neu strukturiert. Nachdem die Finanzverbindlichkeiten zuletzt überwiegend kurzfristiger Natur gewesen seien, sei diese zu einem großen Teil in längerfristige Darlehen überführt worden. Der langfristige Teil reflektiere die Finanzierung der jüngsten Akquisitionen.

Trotz der besser als erwartet ausgefallenen Q3-Zahlen hätten die Analysten ihre Erwartungen für 2007 und die kommenden Jahre reduziert. Insgesamt seien die wesentlichen Markttreiber der verstärkten notwendigen Investitionen in Netzwerkinfrastruktur sowohl von Unternehmenskunden als auch von Telekommunikationsdienstleistern intakt, was auch durch die Meldung vom 15.11.07 von Arcor belegt werde, ein eigenes VDSL-Netzwerk aufzubauen.

Trotz dieses mittel bis langfristigen Trends würden sich einige Marktsegmente mit Verzögerungen bei der Auftragsvergabe zeigen. Dies reflektiere das von den Analysten auf moderate 4-5% p.a. verringertes erwartetes organisches Umsatzwachstum bis 2009. Das Wachstum in 2008 werde zusätzliches durch die erstmalige Vollkonsolidierung von cteam mit einem Jahresumsatz von ca. EUR 30 Mio. getrieben. Auf der Ergebnisseite würden die Analysten ein vorerst erhöhtes Niveau der Holdingkosten antizipieren, nachdem diese im laufenden Jahr bereits nach 9 Monaten EUR 3,4 Mio. (für 2007 vormalig erwarteter Betrag: EUR 3,5 Mio.) betragen habe. Diese würden sich aus klassischen Holdingaufwendungen (Verwaltung, Listing-Kosten etc. aber auch durch IFRS verursacht) in Höhe von EUR 2,5 - 3 Mio. sowie zusätzlichen Aufwendungen im Rahmen der erhöhten Akquisitionstätigkeit aggregieren. Die Gesamtsumme hätten die Analysten für das laufende Jahr mit EUR 4,5 Mio. angesetzt mit einer bis auf EUR 3,5 Mio. graduell rückläufigen Entwicklung bis 2009.

Unter Bereinigung der Holdingaufwendungen ergebe sich im laufenden Jahr eine rein operative EBIT-Marge in Höhe von gut 11%. Dies reflektiere die Margenstärke der zuletzt übernommenen Gesellschaften. Die Buy-and-Build-Strategie dürfte euromicron weiter vorantreiben. Mit der Integration der erworbenen Gesellschaften stärke euromicron das Know-how-Spektrum. Dies führe zu substantiellen Vorteilen im Wettbewerb, da Projektanforderungen im Systemgeschäft durch die Integration verschiedener Netzwerktypen zunehmend komplexer würden.

Ein angestrebter annualisierter Umsatz von EUR 180 Mio. lasse darauf schließen, dass bis zum Jahresende eine weitere Akquisition in der Größenordnung eines Umsatzvolumens von bis zu EUR 10 Mio. erwartet werde. Akquisitionen mit weiteren EUR 20 Mio. auf einen annualisierten Umsatz von EUR 200 Mio. würden in 2008 angestrebt. Diese seien in dem Modell der Analysten nicht antizipiert. Die Umsetzung dieser Strategie sei positiv. Kaufpreise im Bereich von 3-4x EBIT sowie ein bislang hervorragender Track Record bezüglich der Integration würden die Strategie in hohem Maße wertschaffend machen. Der Newsflow sollte operativ durch ein traditionell ergebnisstarkes Q4 getrieben werden. Bis zum Jahresende könne die Umsetzung von weiteren Zukäufen den Newsflow stimulieren. Das Kursziel liege bei EUR 27 (alt: EUR 28,50) auf Basis eines DCF-Modells unterstützt von dem Free Cash Flow Yield 2008. Eine erwartete Dividende von EUR 0,80 pro Aktie limitiere die Downside-Risiken.

Angesichts des signifikanten Bewertungsspielraums lautet das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie von euromicron weiterhin "kaufen". (Analyse vom 16.11.2007) (16.11.2007/ac/a/nw)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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