Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, bewertet die AIXTRON-Aktie (ISIN DE0005066203/ WKN 506620) nach wie vor mit "verkaufen".

Die von AIXTRON für das 3. Quartal berichteten Umsätze lägen knapp 7% über der Prognose der Analysten. Das EBIT überschreite die Erwartung deutlicher. Die Auftragseingänge würden mit EUR 70 Mio. das erwartet hohe Niveau (SES Research e EUR 64 Mio.) erreichen. Hierin sei der vorab berichtete Großauftrag von Epistar enthalten.

Ausgehend von dem hohen Auftragseingang habe AIXTRON die Guidance für das Gesamtjahr angehoben. Nach Erlösen von zuvor EUR 200 Mio. würden nun EUR 215 Mio. erwartet. Das EBIT solle dabei EUR 20 Mio. erreichen. Beide Größen seien realistisch. Die guten Auftragseingänge würden die Basis für weiteres Wachstum im kommenden Jahr legen. Dennoch reflektiere das heutige Bewertungsniveau deutlich höhere Wachstumsraten, die derzeit nicht abzusehen seien.

EBIT und Nettoergebnis des 3. Quartals seien durch einzelne Effekte beeinflusst worden. Gut EUR 1 Mio. geringer als erwartet ausgefallene Aufwendungen für F&E sowie Verwaltung hätten positiv auf die Ergebnisgrößen gewirkt. Auf Basis des Nettoergebnisses habe die Abschreibung latenter Steuerguthaben mit EUR 0,8 Mio. belastet.

Die Wachstumstreiber seien unverändert. LED-Panels als Hintergrundbeleuchtung insbesondere bei klein- und mittelformatigen LCD-Displays würden die herkömmlichen CCFL-Lichtquellen ersetzen. Der Durchbruch in großformatigen TV-Applikationen sei aufgrund der hohen Produktionskosten allerdings noch nicht erfolgt. Die hohen Auftragseingänge würden jedoch eine zügige Effizienz-Entwicklung bei den kleineren Formaten reflektieren. Die letzten Monate seien durch Kapazitätsengpässe auf Herstellerseite geprägt gewesen. Dies erkläre die derzeit enormen Investitionen. Allerdings: Die Visibilität über das Investitionsverhalten sei gering.

Verlässliche Prognosen bereits für Q1/Q2 2008 seien kaum zu treffen. Es könne nicht vollständig ausgeschlossen werden, dass die derzeitige Nachfrage von den Kapazitätsengpässen stimuliert werde und bereits mit dem Aufbau der Kapazität in der ersten Jahreshälfte wieder nachlasse.

Der Auftragseingang im 4. Quartal werde mit erwartet mehr als EUR 60 Mio. ebenfalls gut ausfallen. Dies lege die Basis für ein wachstumsstarkes Jahr 2008. Zu Jahresbeginn sollte der Auftragsbestand bei EUR 115 Mio. bis EUR 120 Mio. liegen. Die Analysten von SES Research würden aufgrund des Momentums davon ausgehen, dass es AIXTRON gelinge, in den ersten beiden Quartalen jeweils mindestens EUR 55 Mio. an zusätzlichen Aufträgen zu gewinnen.

Mit weiteren Service-Erlösen in Höhe von ca. EUR 28 Mio. überschreite AIXTRON dann im kommenden Jahr die Umsatz-Marke von EUR 250 Mio. Hierbei seien die Auftragseingänge des 3. Quartals nicht für 2008 berücksichtigt. Im Zuge der Erhöhung der Umsatzbasis werde AIXTRON im kommenden Jahr die Ergebnisqualität mit einem steigenden operativen Leverage erhöhen. Die EBIT-Marge steige nach knapp 10% in 2007 auf knapp 13% an.

Der Newsflow werde im Wesentlichen durch die operative Entwicklung determiniert, die von dem jüngsten Nachfrage-Momentum positiv ausfallen werde. Die oben angesprochene geringe Visibilität insbesondere im LED-Bereich könne zu Rücksetzern der Auftragseingänge führen und in der Folge die Wachstumserwartungen für 2009 limitieren. Positiv stimulierend wirke eine deutlich schneller als erwartete Adoption von LED-Hintergrundbeleuchtung auch bei großformatigen TVs.

Das Kursziel hätten die Analysten von SES Research auf Basis eines DCF-Modells deutlich auf EUR 6,50 (alt: EUR 4,80) angehoben. Hierin würden sie eine Umsatz-CAGR von 13% bis 2014 auf ein Umsatzniveau von EUR 500 Mio. mit einer abschließenden Abflachung der Wachstumsraten unterstellen. Als ewige Rente hätten die Analysten unüblich hohe 3% angesetzt. Gleichzeitig hätten sie die nachhaltige EBIT-Marge leicht auf 14,5% (von 14%) angehoben. Die WACC lägen nach einer leichten Reduzierung des Beta bei 10,25%. Auf dieser Basis ergebe sich nach wie vor kein Aufwärtspotenzial für AIXTRON.

Für das gegenwärtige Kursniveau müsste AIXTRON in den kommenden 7 Jahren ein Wachstum von durchschnittlich rund 23% (übrige Annahmen unverändert) aufweisen. Diese Annahme erscheine den Analysten zu aggressiv, zumal sich hieraus kein weiterer Spielraum ableite. Der EV/EBIT-Muliplikator von rund 25 für 2008 sowie ein 2008er KGV von knapp 38 würden ebenfalls eine ambitionierte Bewertung indizieren. Damit seien die hervorragenden Wachstumssausichten in den Augen der Analysten mehr als ausreichend bezahlt.

Somit lautet das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie von AIXTRON unverändert "verkaufen". (Analyse vom 07.11.2007) (07.11.2007/ac/a/t)

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

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