Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von SES Research, empfiehlt die Aktie von ADVA (ISIN DE0005103006/ WKN 510300) unverändert zu kaufen.

Während die von ADVA berichteten Umsätze für das erste Quartal die Analystenerwartungen erreichen würden, würden das Ergebnis des Q2 sowie der Ergebnisausblick für das Gesamtjahr 2007 enttäuschen. Trotz dieser Enttäuschung bleibe die Wachstumsstory allerdings intakt, was sich insbesondere ab 2008 auch wieder in der Ergebnisentwicklung zeigen sollte. Das von ADVA angegebene Pro-forma-EBIT sei um liquiditätsneutrale Aufwendungen für Abschreibungen aus Unternehmenserwerben sowie Aufwendungen für Aktienoptionen bereinigt.

Die Gesamtjahresprognose habe ADVA auf der Umsatzseite mit mindestens EUR 267 Mio. bestätigt. Allerdings sei der Ergebnisausblick auf eine Pro-forma-EBIT-Marge von mindestens 7% (zuvor mindestens 9%) verringert worden.

Positiv sei das starke organische Wachstum hervorzuheben. Die Umsatzbeiträge des vormalig starken Movaz-Verkaufspartners Lucent würden sich schneller rückläufig als geplant entwickeln. So habe der Rückgang allein im zweiten Quartal grob bei rund EUR 10 Mio. gelegen. Dennoch habe dieser Effekt nahezu kompensiert werden können. Auch für das 3. Quartal werde ein abermaliger Rückgang um rund EUR 5 Mio. erwartet. Dies spiegle sich in qoq rückläufigen Erlösen auf EUR 62 Mio. wider. Dieser Bereinigungsprozess, der nach der Fusion von Lucent mit Alcatel abzusehen gewesen sei, dürfte nach dem 3. Quartal beendet sein, so dass ab dem 4. Quartal das organische Wachstum wieder im Vordergrund stehe.

Klar negativ falle die Tatsache ins Auge, dass dem 1. Quartal zuzuordnende Kostenpositionen in Höhe von EUR 1,6 Mio. erst im 2. Quartal verbucht worden seien. Dies habe ADVA mit der fehlenden Zuordnung von Herstellkosten bei einigen wenigen Produkten begründet. Das dies möglich gewesen sei, dürfte an der hohen Belastung der fragmentierten IT-Struktur durch ein hohes Wachstum von 40% yoy und der gleichzeitigen Integration von Movaz liegen. Intern habe ADVA sichergestellt, dass vergleichbare Fehler nicht mehr auftreten sollten. Mit der Vereinheitlichung der IT-Struktur in den kommenden 1 bis 2 Jahren (Reduzierung der Plattformen auf SAP und Oracle) würden solche potenziellen Fehlerquellen eliminiert.

Mit der korrekten Verbuchung der Kostenposition liege das Pro-forma-EBIT des 2. Quartals mit EUR 4,6 Mio. hingegen nur leicht unter der Erwartung der Analysten von SES Research (EUR 4,9 Mio.). Die positiv beeinflusste Bruttomarge des 1. Quartals dürfte der Auslöser für die etwas zu positiv eingeschätzten Margenentwicklungen in Q3 und Q4 gewesen sein, die mit der neuen Guidance korrigiert worden seien. Alles in allem überzeuge die Entwicklung der Bottom-Line damit in 2007 noch nicht, während das Top-Line-Wachstum mit knapp 40% hoch ausfalle. Bei Erlösen in Höhe von gut EUR 268 Mio. erwarte man ein Pro-forma-EBIT von EUR 18,9 Mio.

Nach dem Ausrutscher in der Berichterstattung des 1. Halbjahres sollte über die kommenden Quartale die intakte Wachstumsstory wieder zunehmend in den Fokus rücken. Mit dem Erreichen der Margenziele und der sukzessiven Steigerung der Bruttomarge sollte ADVA verlorenes Vertrauen wieder zurückgewinnen können. Ihr Kursziel auf Basis eines DCF-Modells würden die Analysten von SES Research auf EUR 8,30 je Aktie reduzieren. Auch ein EV/Sales-Multiplikator von rund 1 für das laufende Jahr indiziere aus ihrer Sicht angesichts der hohen Wachstumsraten bei guter Ergebnisperspektive eine Unterbewertung.

Angesichts eines über 30%-igen Aufwärtspotenzials nach dem drastischen Kursverfall behalten die Analysten von SES Research ihr "kaufen"-Rating für die ADVA-Aktie bei. (Analyse vom 03.08.2007) (03.08.2007/ac/a/t)

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