Die Analysten von der Commerzbank stufen die Aktien der Cesky Telecom a.s. (WKN 894087) auf "kaufen" ein. Den fairen Wert je Aktie sehe man bei 300 CZK.

Der tschechische Markt für Telefonanschlüsse solle bis zum Jahre 2003/04e Merkmale eines Versorgermarktes aufweisen, da sich die rapide Wachstumsphase im Mobilfunkmarkt dem Ende zuneige. Cesky Telecom habe im Verhältnis zum Umsatzpotential des tschechischen Telekommarktes in sein Netzwerk überinvestiert. Trotz einer beeindruckenden operativen Performance bleibe der ROCE nach wie vor hinter den WACC-Prognosen der Commerzbank zurück und sei folglich wertvernichtend. Das Unternehmen werde lediglich im Jahr 2002e angesichts der vollständigen Konsolidierung der Mobilfunktochter EuroTel ein beachtliches Umsatzwachstum erzielen. Der aktuelle Aktienkurs biete Investoren die Möglichkeit, Aktien an einem Unternehmen für 69% der Netzwerkeinrichtungskosten zu kaufen.

Auf operativer Ebene habe Cesky Telecom ein Personalrestrukturierungs-Programm erfolgreich umgesetzt. Dies dürfe fortgesetzt werden, werde alleine jedoch nicht ausreichen, um einen Rückgang der EBITDA-Margen von 46,2% im Jahre 2001 auf 36,6% bis 2010e zu verhindern, da der Wettbewerb auf diesem Markt intensiver werde.

Die Investitionsausgaben von Cesky Telecom würden nach Ansicht der Commerzbank-Analysten das Umsatzpotential des tschechischen Telekommarktes übertreffen, so dass der ROCE des Unternehmens unter dem geschätzten WACC liege. Man habe Bedenken, dass Cesky Telecom im zu betrachteten Zeitablauf Wert zerstöre.

Das primäre Risiko bestehe darin, dass sich das Management-Team seit Auslaufen von TelSources Management-Vertrag im vergangenen Jahr hinsichtlich der personellen Besetzung verändert habe. Außerdem gestalte sich die Zukunft ungewiss, da die Regierung versuche, das Unternehmen zu privatisieren. Während die strategischen Partner dies als Grund sehen würden, um aus dem Unternehmen auszusteigen, mangele es gleichzeitig an potentiellen Bietern, die bereit wären, die frei werdenden Plätze einzunehmen.

Die Bewertung führe zu einem sub-optimalen ROCE, da der von ermittelte faire Wert von 300 CZK je Aktie einen Abschlag zu den Gesamtinvestitionskosten je Kunde von Cesky Telecom (einschließlich Lizenzgebühren etc.) berücksichtig. Dem Titel verleihe man ein "kaufen"-Rating.