Die Analysten von der Commerzbank stufen die Aktien der Adecco S.A. (WKN 922031) auf "kaufen" ein. Den fairen Wert je Aktie sehe man bei 65 Schweizer Franken.

Obwohl man die Aktien auf 12-Monats-Sicht bewerte, führe ein 15%iger Anstieg innerhalb von zwei Wochen zu einem hohen kurzfristigen Risiko. Ein "Hattrick" von Gewinnwarnungen der Personalberatungsfirmen innerhalb der vergangenen sieben Tage untermauere die erheblich schwächeren Marktbedingungen im Personalberatungsbereich in den USA, Frankreich und Großbritannien (insgesamt etwa 70% des Adecco-Umsatzes). Das Prognoserisiko sei ebenfalls durch die jüngsten Andeutungen, dass Adecco seine Pricing-Strategie überprüfe, erhöht. Um diese Bedenken zu berücksichtigen, habe man sich bei der Commerzbank entschlossen, das 2002e EpA um weitere 12% zu senken und sei sich bewusst, dass sich die Aktien vor dem möglicherweise ausschlaggebenden Q3-Ergebnis am 24. Oktober volatil verhalten könnten.

Eine rückläufige Entwicklung bei der Vermittlung von Festangestellten (ca. 3% des Konzernumsatzes) könne die Bruttomarge des Konzerns beeinträchtigen. Ein Rückgang des Umsatzes von 100 Mio. Schweizer Franken könne in diesem Bereich zu einem Rückgang der Konzernbruttomarge um bis zu 0,4 Prozentpunkte führen. Zudem würde ein Übergang zu Preisnachlässen an den wichtigen Märkten Frankreich und USA diesen Prozess weiter beschleunigen und den finanziellen Effekt einer Volumenbelebung aufhalten. Man gehe bei der Commerzbank von einem Rückgang der Bruttomarge des Konzerns von 19,1% im 2. Quartal 2001 auf 17,9% im Geschäftsjahr 2002 aus.

Obwohl man die Aktie auf 12-Monats-Sicht zum Kauf empfehle, gebe es kurzfristig noch Hindernisse. Die reduzierten Umsatzprognosen sowie die Annahme eines gewissen Bruttomargenrückgangs führten zu einem Downgrade von 12% des 2002e EpA, während die historische EV/Umsatz-Analyse auf einen Kursrückgang auf ganze 40 Schweizer Franken schließen lasse, falls der Markt im 3. Quartal einen Vertrauensverlust erleide.