Der Analyst von SES Research, Jochen Reichert, stuft die Aktie von QSC (ISIN DE0005137004/ WKN 513700) von "Outperformer" auf "Marketperformer" herab.

QSC habe letzte Woche bekannt gegeben, das Grundkapital der Gesellschaft von 109,4 Mio. Euro auf 114,9 Mio. Euro zu erhöhen. Der Gesellschaft seien dadurch rund 20,15 Mio. Euro zugeflossen. Gemäß Unternehmensangaben sollten die Mittel für den gezielten Ausbau der DSL-Infrastruktur genutzt werden. Man gehe davon aus, dass der Ausbau der Infrastruktur im Wesentlichen dazu diene, das Wholesale-Geschäft sowie das Großkundengeschäft zu stärken (bisheriger Wholesale-Partner: debitel).

In Q3/05 habe QSC wieder einmal unter Beweis gestellt, dass mit dem auf Geschäftskunden ausgerichteten Geschäftsmodell hohes Topline-Wachstum zu realisieren (+4,8% qoq) sei. Im Kernsegment Großunternehmen sei der Umsatz um qoq 8,5% auf 12,7 Mio. Euro gestiegen. Die Kapitalerhöhung zeige, dass der weitere notwendige Ausbau der Infrastruktur nicht über den Cashflow zu decken sei. QSC habe per 30.09.05 über liquide Mittel von insgesamt 31 Mio. Euro verfügt. Ein Teil der Mittel diene als Sicherheitsreserve im Großkundengeschäft und könne somit für die Netzerweiterung nicht vollständig genutzt werden.

Der von QSC angestrebte nachfragegerechte Ausbau der Infrastruktur bedinge höhere Netzwerkkosten und damit höhere Fixkosten in 2006e, so dass der operative Leverage aus der Sicht der Analysten von SES Research nicht in dem Maße eintreten werde, wie bisher von ihnen erwartet. Sollte sich im Geschäftsjahr 2006 im VPN-Geschäft zusätzlich der Wettbewerb intensivieren, steige für QSC das Risiko, deutliche Margenverbesserungen auf EBITDA-Ebene wiederum um ein weiteres Jahr verschieben zu müssen. Man gehe allerdings davon aus, dass bestehende oder zukünftige Wholesale-Partner sich entweder finanziell oder durch Zusagen, wie viele Kunden mindestens gebracht würden, am Netzausbau beteiligen würden.

Die Analysten von SES Research würden vier wesentliche Treiber für die Performance der Aktie identifizieren. Sie würden davon ausgehen, dass QSC auch 2006 und 2007 ein anhaltend hohes Umsatzwachstum erzielen werde. Bisher hätten sie in 2006e einen Umsatz in Höhe von 230 Mio. Euro und in 2007e von 274 Mio. Euro erwartet. Für das Geschäftsjahr 2006e würden die Analysten von SES Research ihre Prognosen um 2,6% auf 235,4 Mio. Euro sowie für das Geschäftsjahr 2007 um 5,2% auf 288,4 Mio. Euro erhöhen.

Die Analysten von SES Research würden auch eine deutliche Verbesserung der EBITDA-Marge in 2006e erwarten. Hier seien sie bisher von einem Anstieg des EBITDA auf 22 Mio. Euro (EBITDA-Marge 9,5%) ausgegangen. Für 2006e würden sie ihre EBITDA-Prognose auf 17,7 Mio. Euro reduzieren. Des Weiteren würden sie für das Geschäftsjahr 2005 ihre EBITDA-Prognose von 7,8 Mio. Euro auf 4,5 Mio. Euro reduzieren. Grund hierfür sei, dass sie die Prognosen für die Netzwerkkosten um 2,4 Mio. Euro sowie die Verwaltungskosten um 0,9 Mio. Euro erhöhen würden.

Der Ausbau der Infrastruktur diene dazu, sich auf eine Ausweitung des Geschäfts mit Wholesale-Partnern sowie Großkunden vorzubereiten. QSC gehe davon aus, weitere Wholesale-Partner für ADSL 2+ zu gewinnen. Man erwarte, dass es sich zum Einen um Partner handeln werde, die noch kein eigenes DSL-Angebot am Markt hätten, aber über starke Markennamen verfügen würden. Das Risiko bestehe darin, dass QSC die Infrastruktur erweitere, aber die DSL-Wholesale-Kunden nicht im erwarteten Umfang DSL-Anschluss-Kunden gewinnen könnten.

Zum Anderen gehe man davon aus, dass auch alternative Carrier auf die Infrastruktur- und Technikdienstleistungen von QSC zurückgreifen würden. Denn ökonomisch erscheine es nicht plausibel, warum in jeder Stadt jeder Provider über eine eigene Infrastruktur verfügen müsse. Man erwarte, dass der Newsflow betreffend neuer Wholesale-Partner in den nächsten Monaten positiv sein werde.

Im Zuge der sich abzeichnenden Konsolidierung könnte QSC zum Akquisitionsziel werden. Für die nächsten Monate würden die Analysten von SES Research dies allerdings als nicht wahrscheinlich erachten. Auf Basis ihrer Prognosen sei QSC gegenwärtig mit einem EV/EBITDA 06e von 22,6 sowie einem EV/EBITDA 07e von 10,0 bewertet. Ihren fairen Wert von 4,30 Euro würden die Analysten von SES Research auf 4,15 Euro reduzieren. Auf der einen Seite sollte der positiv erwartete Newsflow betreffend neuer Wholesale-Partner die Performance der Aktie unterstützen. Jedoch liege das Potenzial in Bezug auf ihren fairen Wert bei knapp 6%.

Die Analysten von SES Research reduzieren ihr Rating für die QSC-Aktie von "Outperformer" auf "Marketperformer".

Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:

Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.