Ahold übergewichten
Kursziel: HFL 70
Handel und Konsum (Erstrating)
Niederlande

Wertpapierkenn-Nr.: 851 287 / AHLN.AS

Claudia Erdmann / Chantal Toelle / Maren Both
Wertpapier-Research
Telefon: 040 3333 3268

Übertroffene Erwartungen 1998

Royal Ahold NV ist der sechstgrößte Einzelhandelskonzern der Welt. Bei einem Umsatzanstieg von 38% auf 50,6 Mrd. HFL in 1997 wies Ahold einen Nettogewinn von 934 Mio. HFL aus (+48%). Im 1. Quartal 1998 fiel der Gewinn höher aus als erwartet. Ahold meldete einen Nettogewinn von 293 Mio. HFL (+25%). Dieser Anstieg wurde ermöglicht durch den starken US-Dollar und die Expansion in Latein Amerika. Der Umsatz zog um 14,6% auf 16 Mrd. an. Das operative Ergebnis erhöhte sich um 19% auf 570 Mio. HFL.

Weltweit an der Spitze

In den Niederlanden nimmt Ahold mit seiner Albert Heijn-Kette bereits den ersten Platz unter den Supermärkten ein. Dort stieg der Umsatz im 1. Quartal 1998 um 7,5%. Der kleine Heimatmarkt veranlaßte den Einzelhändler dazu, sich nach weiteren Absatzmärkten umzusehen. In den sonstigen europäischen Ländern stieg der Umsatz im 1. Quartal 1998 sogar um 18%. Außer im Heimatland ist der Konzern in den USA, Chile, Argentinien, Brasilien, China, Portugal, Spanien, Thailand und Tschechien aktiv.In den USA zählen zu seinen Supermarktketten BI-LO-Markets, Stop & Shop, Tops, Finast und Giant Food Stores, die nicht mit der Giant Food Inc. zu verwechseln sind. Die Übernahme von Giant Food Inc. für 2,7 Mrd. Dollar sichert Ahold den vierten Platz unter den größten Lebensmittelkonzernen in den USA und bringt weiteres Wachstum. Man besitzt dort jetzt mehr als 1.000 Supermärkte und ist dabei der größte Händler an der Ostküste, wo das Unternehmen in 16 Staaten fast flächendeckend vertreten ist. Über 60% der Umsätze erwirtschaftet Ahold inzwischen in den USA.

In Latein Amerika ist der Konzern nach Carrefour mit einem Umsatz von 4,2 Mrd. Dollar der zweitgrößte Einzelhändler. Das erste lateinamerikanische Joint Venture war der 50%ige Kauf von Bompreco im Dezember 1997. Bompreco ist Brasiliens drittgrößtes Lebensmittelunternehmen und führend im Nordosten des Landes mit einem Marktanteil von ca. 54%. Neben dem Umsatzanstieg durchdie Bampreco-Beteiligung wird auch Aholds Joint Venture Disco/Ahold International Holdings N.V. mit der argentinischen Velox Retail Holdings für ein zusätzliches Wachstum in Latein Amerika sorgen. Das Investment erhöhte die Präsenz in dieser Region und soll den Weg nach Argentinien, Chile, Peru, Ecuador und Paraguay öffnen. Im asiatischen Raum kam es durch den Verfall der Währung im 1. Quartal 1998 zu einem Umsatzrückgang von 251,2 auf 225,8 Mio. HFL. Das Unternehmen hat die Chance ergriffen und preisgünstige Immobilien in Singapur und Shanghai erworben. Nach Aussage des Vorstandes werden sie ihre Entwicklung in der Region etwas behutsamer beschleunigen und erwarten bis zum Jahr 2000 ausgeglichene Zahlen.

Ausblick und Einschätzung

Im Herbst 1998 wird eine Kapitalerhöhung aufgrund der Übernahme von Giant Food Inc stattfinden. Die dann um etwa 2% gestiegene Zahl der Aktien wird u. E. zu keiner wesentlichen Verwässerung des Gewinns je Aktie führen. Bis zum Jahr 2003 will Aholdseinen Umsatz und Reingewinn verdoppeln. Das Wachstum soll je zur Hälfte aus innerem Wachstum und aus Übernahmen erzielt werden. Sicher ist, daß Ahold 1998 erstmals einen Nettogewinn von ca. 1 Mrd. HFL erwirtschaften wird. Für die nächste Zeit sind ein Joint Venture in Malaysia sowie weitere Aquisitionen in Südostasien und Lateinamerika geplant. Zudem ist eine Expansion nach Frankreich, Deutschland und Großbritannien im Gespräch. Ziel ist es, so van der Hoeven, die größte Supermarktkette der Welt zu werden. Wir halten es für realistisch, daß Ahold seine Position noch weiter ausbauen wird. Aufgrund der geographischen Vielfalt und seiner Größe wird der Konzern dem Konkurrenzdruck weiterhin standhalten können. Alleine die Expansion in den USA wird in den nächsten Jahren zu einem deutlichen Umsatzanstieg führen. Dabei erwarten wir ein jährliches Gewinnwachstum von 15%. Das KGV von 24 läßt Potential nach oben erkennen, da vergleichbare Konsumtitel eher höher bewertet sind. Wir setzen deshalb die Aktie auf "übergewichten" und haben ein Kursziel von 70 HFL.

Fazit: Das Unternehmen ist in den Niederlanden, USA, Latein Amerika und Asien sehr gut positioniert und besitzt damit eine globale Ausrichtung als Einzelhändler. Durch die Partnerschaft mit Velox Retail Holdings hat Ahold eine attraktive Region (Argentinien, Chile, Peru, Ecuador und Paraguay) erschlossen, die sehr gute Wachstumsaussichten bietet. Auch die übernommene US-Einzelhandelskette Giant Food Inc entwickelt sich sehr positiv und läßt die Umsätze an der Ostküste der USA weiter steigen. Dabei erwarten wir ein jährliches Gewinnwachstum von 15%. Das KGV von 24 läßt Potential nach oben erkennen, da vergleichbare Konsumtitel eher höher bewertet sind. Wir setzen Ahold daher auf "übergewichten" mit einem Kursziel von 70 HFL.

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