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JENOPTIK-Aktie: Roadshow mit neuem CFO bestätigt Investment Case
31.05.2012
Warburg Research
Hamburg (www.aktiencheck.de) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, stuft die Aktie von JENOPTIK (ISIN DE0006229107 / WKN 622910) unverändert mit dem Votum "kaufen" ein.
JENOPTIK sollte aufgrund mehrerer Faktoren weiter wachsen. JENOPTIK habe das nicht-europäische Geschäft (insb. Asien + Nordamerika) seit 2007 im Durchschnitt um 9% p.a. ausweiten können. Der anhaltende Fokus auf diese Regionen sollte ein solches Wachstum auch in Zukunft ermöglichen. Die außereuropäischen Märkte würden derzeit noch einen ungewöhnlich niedrigen Umsatzanteil von weniger als 30% beisteuern. Das erwartete überproportionale Wachstum sollte diesen Anteil mittelfristig auf ca. 40% anheben. Dies dürfte ca. 3PP zum Umsatzwachstum des Unternehmens beitragen.
Eine typischerweise steigende Wertschöpfung mit jeder neuen Produktgeneration: Bestes Beispiel hierfür sei das Segment Halbleiter (ca. 13% vom Konzernumsatz in 2011), in dem JENOPTIK als Anbieter oftmals der einzige Zulieferer für Optiken und Mikrooptiken sei. Dieser Trend sollte sich fortsetzen, da die Investitionen in Lithographiesysteme für die zukünftige Halbleiterproduktion steigen dürften (z.B. Multi Patterning, EUV). Ein weiterer Treiber sei der Schritt des Unternehmen weg von einem Komponentenzulieferer zu Systemen + Lösungen, der ebenfalls den Wertschöpfungsanteil erhöhe und zudem die Beziehungen zu Kunden festige.
Eine zunehmende Anzahl von Anwendungen, Wachstum in bestehenden Märkten und der Gewinn von Marktanteilen: Dies sei z.B. im Lasersegment für Diodenlasern, Faserlasern oder Lasern für die 3D-Materialbearbeitung zu erwarten, das zunehmend für das Schneiden von hochfestem Stahl in automobilen Anwendungen eingesetzt werde.
Die Identifizierung und der Gewinn von Key Accounts (Umsatz von mehr als EUR 1 Mio. p.a.) im Bereich Optische Systeme: JENOPTIK habe die Anzahl der identifizierten potenziellen Key Accounts um 70% seit Anfang 2010 bis Mitte 2011 auf 49 erhöhen und jedes Jahr ca. drei hinzugewinnen können. Der durchschnittliche Umsatzbeitrag eines Key Account liege bei ca. EUR 5 Mio.
Diese Faktoren böten Spielraum, den Umsatz in einem Zeitraum von fünf Jahren auf EUR 800 Mio. zu erhöhen. Hieraus würde sich ein Umsatz-CAGR von ca. 8% ergeben, das höher wäre als das durchschnittlich in den letzten Geschäftsjahren erzielte Wachstum. Obwohl die Analysten ein solches Wachstum derzeit nicht antizipieren würden, liege dieses Niveau deutlich über den Markterwartungen und lasse die aktuellen Top-Line-Prognosen eher konservativ aussehen.
Der operative Leverage sei entscheidend für die weitere Verbesserung der Ergebnisqualität. Unter der Annahme, dass JENOPTIK schneller wachsen könne als derzeit antizipiert werde, würde dies bedeuten, dass das obere Ende der Guidance-Spanne von 9 bis 10% (EBIT-Marge) bis 2014 erreicht werden könnte. Zudem bestehe Spielraum für eine weitere Erhöhung der Margen über die 10%-Schwelle hinaus. Gestützt werde dies durch ein überproportionales Wachstum der margenstärkeren Segmente (insb. Laser + Optische Systeme mit 13,5% Segmentergebnismarge).
Die Analysten hätten den Eindruck gewonnen, dass der neue CFO den Fokus auch verstärkt auf Finanzkennzahlen wie z.B. ROCE etc. richten werde. Dies würde sehr begrüßt werden, da dies eine Optimierungen der heutigen Aufstellung beschleunigen könnte. So seien die Analysten z.B. nicht der Ansicht, dass das Segment Verteidigung und Zivile Systeme überdurchschnittliche Renditen generiere. Sie würden jedoch denken, dass derartige Schritte wahrscheinlicher seien, wenn JENOPTIK die Möglichkeiten habe, in den Kernsegmenten organisch zu wachsen.
Die jüngsten Datenpunkte würden weiterhin auf gesunde Halbleiter-Investitionen deuten, was sich auch positiv auf JENOPTIK auswirke. Vor diesem Hintergrund würden die Schätzungen für 2012 erneut angehoben. Es werde nun erwartet, dass JENOPTIK das obere Ende der Guidance leicht übertreffen könne. Die Warburg Research-Schätzungen lägen ca. 10% über dem Konsens. Entsprechend könnte die Guidance im späteren Verlauf von 2012 angehoben werden.
Das Kursziel von EUR 7,80 bleibe unverändert. Weiterer Spielraum bestehe, sobald sich das oben skizzierte Wachstum einstelle. Das adjustierte KGV 2012 von 8,3x (normalisierte Steuerrate, Barwert der erheblichen steuerlichen Verlustvorträge abgezogen) sehe angesichts des weiteren Ergebniswachstums ansprechend aus.
Die Analysten von Warburg Research bewerten die JENOPTIK-Aktie weiterhin mit "kaufen". (Analyse vom 31.05.2012) (31.05.2012/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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