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freenet positive Katalysatoren in Sicht
22.07.2011
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von Warburg Research, votiert für die Aktie von freenet (ISIN DE000A0Z2ZZ5 / WKN A0Z2ZZ) weiterhin mit "kaufen".
Um die Kundenverluste bei freenet zu verstehen (Churn zwischen Q1/09 und Q1/11: 1,47 Mio. Vertragskunden oder 20% des Kundenstamms), sei es erforderlich einen kurzen Blick auf die zwei Hauptgründe zu werfen:
Erstens, vor dem Zusammenschluss von freenet und Debitel, hätten beide Unternehmen eine Kundenwachstumsstrategie, basierend auf hohen Provisionszahlungen der Netzbetreiber für neue Vertragskunden verfolgt. Daher seien neue Kunden bereits mit den Provisions- und Bonuszahlungen profitabel gewesen und nicht durch intelligente Tarifstrukturen. Anschließend hätten die Netzbetreiber ihre Strategien angepasst und hätten die Provisionszahlungen reduziert. Nach dem Vertragsende der "provisionsgetriebenen akquirierten Kunden", habe freenet der Mehrheit keine Anschlussverträge mit ähnlichen Bedingungen mehr anbieten und somit keine positive Beitragsmarge generieren können. Folglich hätten Kunden freenet verlassen.
Zweitens verändere sich die Funktionsweise des Deutschen Mobilmarktes. In der Vergangenheit hätten Betreiber hohe Provisionen gezahlt um ihren Kundenstamm zu vergrößern. Nun richte sich der Blick mehr in Richtung profitabler Kunden. Aus diesem Grund habe sich der gesamte Bruttozuwachs (Anzahl der Kunden die angeworben werden können) reduziert.
Nach Ansicht der Analysten habe freenet die Mehrheit der Mobilfunk-Vertragskunden mit einem negativen "Life-Time-Value" bereits aussortiert. Darüber hinaus habe freenet seine Strategie an das reduzierte Brutto-Zuwachspotenzial angepasst (freenet akquiriere weiterhin ~ 16% der gesamten Neuverträge in Deutschland!). Folglich erwarten die Analysten von Warburg Research in Q4/2011 eine Wende des negativen Kundentrends. Des Weiteren würden Sie glauben, dass eine Verbesserung sich bereits im folgenden Quartal abzeichne, mit einem Nettoverlust an Vertragskunden von ~100.000.
Insgesamt sollte sich der Moment für die Aktie verbessern:
Die Haupt KPI (Vertrags-ARPU, Vertragskunden-Churn, Kundenentwicklung) sollten stabilisiert werden und die Zahlung der Dividende für FY2011e sollte sich erhöhen (steuerfreie Rendite größer als 10%).
Die Multiplikatoren würden angemessen scheinen: EV/EBITDA ~ 5x, angepasstes KGV ~ 6x (Exkl. Kaufpreisallokation) zudem müsse nach Ansicht der Analysten die Geschäftsführung seine Guidance für das Geschäftsjahr 2012 erhöhen (EBITDA ~ EUR 300 Mio., Free Cashflow ~ EUR 200 Mio.)
Das neue Kursziel von EUR 10,70 (alt: EUR 11,50) sei das Ergebnis einer Anpassung der Nettoschulden im DCF-Modell.
Die Analysten von Warburg Research stufen die Aktie von freenet weiterhin mit "kaufen" ein. (Analyse vom 22.07.2011) (22.07.2011/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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