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JENOPTIK verkauft Weltraumgeschäft an Astrium
05.10.2010
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, rät die JENOPTIK-Aktie (ISIN DE0006229107 / WKN 622910) nach wie vor zu kaufen.
JENOPTIK habe sein Weltraumgeschäft an Astrium (EADS (ISIN NL0000235190 / WKN 938914)) verkauft. JENOPTIKs Tochterunternehmen Jena Optronik sei Marktführer im Bereich von optoelektronischen Systemen für die Weltraumindustrie (z. B. Sensoren für die Lage- und Umlaufbahnregelung von Satelliten und Sonden, Kamerasysteme für die Erdbeobachtung). Die Sparte (Teil des Segments Verteidigung & Zivile Systeme) habe im Geschäftsjahr 2009 Erlöse von EUR 30 Mio. erzielt (6% des Konzernumsatzes). Bei einem leichten Umsatzanstieg in 2010 dürften die Gewinnmargen im höheren einstelligen Bereich liegen. JENOPTIK sollte einen erheblichen Buchgewinn auf die Transaktion erzielen.
Weder JENOPTIK noch Astrium hätten den Verkaufspreis bekannt gegeben. Der Preis dürfte für JENOPTIK allerdings attraktiv sein, da ein Bieterwettbewerb zu strategischen Prämien geführt haben könnte. Davon abgesehen habe JENOPTIK angekündigt, dass sich die Nettoverschuldung auf weniger als EUR 100 Mio. bis Ende von 2010 reduzieren solle. Damit dürfte der geschätzte Transaktionspreis im Bereich von EUR 35 bis 40 Mio. liegen. Basis dieser Annahme sei eine Nettoverschuldung von EUR 144 Mio. per Ende Q2, ein Free Cash Flow nahe des Break Even im 2. Halbjahr und zusätzlicher Cash-Zufluss (EUR 8 bis 9 Mio.) aufgrund des Verkaufs der Minderheitsbeteiligung an caverion. Dieser Preis entspreche einem EV/Umsatz Multiplikator von leicht über 1x und sei damit höher als JENOPTIKs aktuelle Bewertung (bei vergleichbaren EBIT-Margen für 2011/12).
Im Fokus dürfte die Umsetzung kleinerer Akquisition stehen, vor allem in der Kernsparte Laser & Optische Systeme. Das Lasergeschäft weise typischerweise die höchsten Skaleneffekte auf. Neben dem Ausbau der technologischen Basis könnten mit Akquisitionen vor allem die Vertriebskanäle des Unternehmens gestärkt werden, z. B. durch Erweiterung der regionalen Aufstellung. Akquisitionen dürften jedoch nicht vor 2011 realisiert werden. Darüber hinaus solle die Liquidität zur Auslandsexpansion (Nordamerika, Asien) und zur Finanzierung von Großprojekten genutzt werden. Letzteres deute auf weitere, sich in der Pipeline befindliche, Großaufträge hin. Eine höhere Vorfinanzierung benötige insbesondere das Service Providing im Segment Verkehrstechnik.
JENOPTIK gehe davon aus, das Weltraumgeschäft bis Ende des 3. Quartals in der GuV zu berücksichtigen. Somit würden die Schätzungen für 2010 nur geringfügig beeinflusst. Dies gelte insbesondere, da JENOPTIK die Gesamtjahres-Guidance von Erlösen von ca. EUR 500 Mio. und einem EBIT in Höhe von mindestens EUR 25 Mio. (ohne Buchgewinne für caverion/ Verkauf Weltraumgeschäft) bestätigt habe. Die vollständige Dekonsolidierung werde sich somit erst auf die Geschäftsjahre 2011 & 2012 auswirken.
Die erhebliche Reduzierung der Nettoverschuldung verringere den Verschuldungsgrad von mehr als 1,5 zum Ende von 2009 auf ca. 1,1 Ende 2010. Die Nettoverschuldung von EUR 100 Mio. beinhalte Verbindlichkeiten für Immobilien in Höhe von EUR 44 Mio. (hiervon stehe Immobilienvermögen in Höhe von ca. EUR 25 Mio. zum Verkauf). JENOPTIK habe somit in den letzten zwölf Monaten an finanzieller Flexibilität gewonnen.
Das Kursziel von EUR 5,70 (Basis: DCF-Modells), das ein Aufwärtspotenzial von mehr als 30% bietet, und die Kaufempfehlung für die JENOPTIK-Aktie werden bestätigt, so die Analysten von Warburg Research. (Analyse vom 05.10.2010) (05.10.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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