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JENOPTIK ein weiterer Großauftrag im Bereich Verteidigung
29.09.2010
Warburg Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Malte Schaumann, Analyst von Warburg Research, rät die JENOPTIK-Aktie (ISIN DE0006229107 / WKN 622910) nach wie vor zu kaufen.
JENOPTIK habe gestern Nachmittag einen Großauftrag mit einem Volumen von USD 23 Mio. (EUR 17 Mio.) bekannt gegeben. JENOPTIK liefere Stromerzeugeraggregate für die mobile Stromversorgung des Raketenabwehrsystems PATRIOT an die US-Regierung. Die PATRIOT-Systeme seien für einen arabischen Kunden bestimmt und sollten in 2011 und 2012 geliefert werden.
Da für 2011 bereits Wachstum in der Verteidigungssparte antizipiert worden sei, würden die Schätzungen nur leicht nach oben angepasst. Trotzdem dürfe JENOPTIK im Geschäftsjahr 2011 ein hohes einstelliges Umsatzwachstum (geschätzt: +9%) erzielen können. Dabei dürfte in allen Bereichen Wachstum verzeichnet werden:
1. Laser & Optische Systeme: Das Segment sollte von einem Anstieg der Nachfrage für Medizintechnik- und Solaranwendungen profitieren, neben einer anhaltend leichten Verbesserung in den übrigen Bereichen. Die Segmenterlöse dürften um 8 bis 9% ansteigen.
2. Messtechnik: Der starke Anstieg der Automobilproduktionszahlen und höhere Ausgaben für Motorenentwicklungen dürften zu weiter steigenden Auftragseingängen für die industrielle Messtechnik führen. Der Auftragseingang habe sich in Q2/2010 bereits erholt (+50% yoy). Die Rückkehr zum vorherigen (2007/2008) Erlösniveau bis 2012 erzeuge bereits im Geschäftsjahr 2011 weiteres Wachstum. Dies werde durch eine gesunde Nachfrage nach Verkehrssystemen gestützt. Hier würden sich weitere größere Projekte in der Pipeline befinden. Die Segmenterlöse dürften im nächsten Geschäftsjahr um 12% ansteigen.
3. Verteidigung & Zivile Systeme: Steigende Auslieferungen für den PUMA-Schützenpanzer (Großauftrag stehe noch aus) und die oben genannten PATRIOT Stromerzeugeraggregate dürften zu einem Anstieg der Segmenterlöse um ca. 6% in 2011 führen.
Aufgrund des unterproportionalen Anstiegs der Fixkostenpositionen ermögliche ein steigender operativer Leverage in den nächsten Jahren eine Verbesserung der Ergebnisqualität. Die EBIT-Marge dürfte bis 2012 um ca. 2 PP ansteigen. Dies liege allerdings immer noch unter JENOPTIKs mittelfristigem Margenziel eines EBIT von 9 bis 10%.
Die Gewinnung des Großauftrags für den PUMA-Schützenpanzer (Gesamtvolumen EUR 70 Mio.) bis zum Ende des Jahres 2010 könnte den Fokus wieder auf die Aktie lenken. Weitere große Aufträge würden sich in der Pipeline befinden (z.B. Verkehr). JENOPTIK notiere momentan gerade einmal 6% über dem Jahrestiefstwert 2010 und habe den DAX (ISIN DE0008469008 / WKN 846900) in den letzten vier Wochen um ca. 10% underperformed.
Das unveränderte Kursziel von EUR 5,70 basiere auf einem DCF-Modell, das den erheblichen steuerlichen Verlustvortrag (EUR 492 Mio., Barwert EUR 75 Mio.) berücksichtige, der den effektiven Steuersatz für die nächsten Jahre deutlich reduziere. Aufgrund der hohen Nettoverbindlichkeiten (erwartet EUR 160 Mio. per Ende 2010, 35% des Enterprise Value) würden sich Veränderungen der langfristigen Margenannahmen deutlicher auf den Equity Value auswirken.
Die antizipierte nachhaltige EBIT-Marge sei 7,8%, was leicht über der Schätzung für 2012 liege und nahe an der historischen Peak-Marge von 7,9% sei, die in 2006 erreicht worden sei. Die erfolgreiche Restrukturierung in der Krise dürfte es dem Unternehmen jedoch ermöglichen, die Margenziele (9 bis 10%) mittelfristig zu erreichen. Diese würden nicht antizipiert, würden jedoch weiteres Aufwärtspotenzial eröffnen (bis zu EUR 7 am unteren Ende). Demgegenüber würde eine Bewertung auf Basis der EBIT-Margen für 2011 ein Upside von ca. 10% indizieren.
Die Analysten von Warburg Research bestätigen die Kaufempfehlung für die JENOPTIK-Aktie. (Analyse vom 29.09.2010) (29.09.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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