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freenet kaufen
02.06.2010
SES Research/ Warburg Gruppe
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Jochen Reichert, stuft die Aktie von freenet (ISIN DE000A0Z2ZZ5 / WKN A0Z2ZZ) unverändert mit dem Rating "kaufen" ein.
Auf Basis der aktuellen Prognosen sei freenet günstig bewertet: Für die Jahre 2010e und 2011e lägen die EV/EBITDA-Multiplikatoren bei 4,7 bzw. 4,1. Für den FCFY würden sich Werte von 18,2% bzw. 21,0% ergeben. Das um PPA bereinigte KGV zeige aktuell Werte von 3,9 bzw. 3,5.
Dem aktuellen Kursziel von EUR 14 liege ein DCF-Ansatz zu Grunde. Wesentliche Annahmen seien: ein WACC von 8,24%, das EBITDA steige zwischen 2010e und 2012e von EUR 348 Mio. auf EUR 372 Mio., in 2010e seien noch Restrukturierungsaufwendungen von EUR 12 Mio. berücksichtigt, freenet gewinne in 2010e und 2011e jeweils ca. 4 Mio. Bruttoneukunden, ab 2012e reduziere sich das EBITDA bis 2021e pro Jahr um CAGR 4,1% auf EUR 255 Mio.
Welche Erwartungen seien im aktuellen Kursniveau (EUR 8) reflektiert? Im DCF-Ansatz müssten z. B. folgende Entwicklungen reflektiert sein, um das aktuelle Kursniveau zu rechtfertigen. Im Vergleich zur aktuellen DCF-Bewertung seien folgende wesentliche Punkte geändert worden: Das EBITDA bleibe zwischen 2010e und 2012e konstant bei EUR 347 Mio. Ab 2013e reduziere sich das EBITDA bis 2023e absolut um EUR 20 Mio. pro Jahr. In 2023e würde sich dann ein steady-state EBITDA von EUR 127 Mio. ergeben. Das entspreche einem Rückgang pro Jahr um CAGR 9,6%. Damit dieses unwahrscheinliche Szenario eintrete, müsste freenet massiv an Kunden verlieren und mit stark fallenden ARPUs zu kämpfen haben.
Wenn die steady-state EBITDA-Marge in 2023e bei 5% liegen würde, müsste freenet einen Umsatz von EUR 2,5 Mrd. erzielen, um ein EBITDA von EUR 127 Mio. erwirtschaften zu können. In dem hier gemachten Szenario würde freenet zwischen 2010e und 2018e einen kumulierten Free Cash Flow von EUR 1,8 Mrd. erwirtschaften. Das entspreche dem aktuellen EV. Mit anderen Worten, selbst wenn freenet strukturell pro Jahr ein um EUR 20 Mio. rückläufiges EBITDA hätte, würde innerhalb der nächsten acht Jahre der aktuelle EV erwirtschaftet werden.
Das hier unterstellte Szenario zeige, welche restriktiven Annahmen getroffen werden müssten, um das aktuelle Kursniveau zu rechtfertigen. Gegen diesen strukturellen Verfall der Erträge spreche, dass Kundenbereinigungen und Erhöhung des mobile data-Kundenbestands die ARPUs stabilisieren sollten, neue Produkte (z. B. Energie) den Umsatz pro Shop erhöhen dürften, das Restrukturierungsprogramm zu einer deutlich reduzierten Kostenbasis führen sollte.
Die freenet-Aktie bleibt weiterhin ein klarer Kauf mit einem unveränderten Kursziel von EUR 14,00, so die Analysten von SES Research. (Analyse vom 02.06.2010) (02.06.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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