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Kontron kaufen
21.05.2010
SES Research/ Warburg Gruppe
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Malte Schaumann, empfiehlt unverändert die Kontron-Aktie (ISIN DE0006053952 / WKN 605395) zu kaufen.
Kontron habe die Akquisition von AP Labs mit Sitz in San Diego, USA, nur vier Meilen von Kontrons nordamerikanischer Zentrale, bekannt gegeben. AP Labs generiere Erlöse von rund USD 30 Mio. und sei mit einer geschätzten EBIT-Marge in Höhe von ca. 10% deutlich profitabel. Kontrons Management habe betont, dass die Margen mittelfristig bei über 15% liegen sollten.
Der Kaufpreis liege bei USD 30 bis 42 Mio., wobei die Differenz von USD 12 Mio. eine Earn-Out-Zahlung auf Basis von Umsatz- und Ergebniszielen in 2012 darstelle. Kontrons Management habe darauf hingewiesen, dass der zugrunde liegende Earn-Out-Multiplikator einem Umsatzmultiplikator von 1 entspreche. Dies indiziere die Wachstumsperspektiven (Umsatzwachstum von USD 30 Mio. auf 42 Mio.) von AP Labs innerhalb der nächsten Jahre. Eine Auszahlung des kompletten Earn-Out-Betrags, was laut Kontron wahrscheinlich sei, würde einem EBIT-Multiplikator von ca. 6,5 entsprechen. Angesichts der Verbesserung von Kontrons Positionierung sei dies angemessen. Der Kaufpreis werde aus der vorhandenen Nettoliquidität bezahlt (EUR 55 Mio. Ende 2009).
AP Labs bediene im Wesentlichen Tier 1 US-Kunden in den Bereichen Verteidigung sowie Raum- und Luftfahrt (z. B. Raytheon, L3 communications), die bisher nicht zu den Kunden des Konzerns gezählt hätten. Damit expandiere Kontron seine Marktanteile im weltgrößten Verteidigungsmarkt und stehe auf Basis gemeinsamer Erlöse von USD 140 Mio. kurz davor, die Nummer drei im globalen Markt für Militär, Luft- und Raumfahrt, öffentliche Hand für Embedded-Systeme zu werden.
Wie auch in anderen Bereichen dürfte der Markt für Outsourcing-Lösungen für militärische Embedded-Systeme durch die reduzierten Entwicklungskosten und schnelleres Time-to-Market überdurchschnittliche Wachstumsraten erzielen. So sei AP Labs bspw. im Bereich der UAVs (Unbemannte Luftfahrzeuge) gut positioniert. Für dieses Segment würden in den kommenden Jahren deutlich überdurchschnittliche Wachstumsraten erwartet.
AP Labs verfüge über besondere Expertise bei robusten komplexeren Systemen. Dies ergänze Kontrons Produktportfolio am oberen Ende der Wertschöpfungskette (üblicherweise margenstärker). Kontron decke bisher im Bereich der robusten Produkte (ruggedized) eher das untere Ende mit Board-Produkten und einfacheren Systeme ab. Die Technologie dürfte darüber hinaus auch in anderen Bereichen zum Einsatz kommen (z. B. Transport). AP Labs habe eine Niedrigkosten-Produktion in Tijuana, Mexico, die sich mit der Produktionsaufstellung von Kontron ergänze.
Die Top Line des Unternehmens erhöhe sich 2010 (pro rata) und 2011 um Erlöse von USD 30 Mio. Hiermit werde ein Erreichen der Umsatzziele noch nicht berücksichtigt. Überproportional steigende EBIT-Schätzungen würden aus der höheren Ergebnisqualität von AP Labs resultieren. Der budgetierte USD-Wechselkurs betrage derzeit USD 1,40. Da der Natural Hedge von Kontron bei nahezu 100% liege, hätte eine Anpassung der Wechselkurse vorwiegend Auswirkungen auf den Umsatz (und die Margen), jedoch kaum auf die Erträge.
Das Kursziel (auf Basis des DCF-Modells) von EUR 10,20 werde unverändert beibehalten und biete ein Aufwärtspotenzial von knapp 60%.
Die Kaufempfehlung für die Kontron-Aktie wird bekräftigt, so die Analysten von SES Research. (Analyse vom 21.05.2010) (21.05.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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