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SolarWorld halten
25.03.2010
SES Research/ Warburg Gruppe
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Der Analyst von SES Research, Dr. Karsten von Blumenthal, stuft die Aktie von SolarWorld (ISIN DE0005108401 / WKN 510840) nach wie vor mit dem Rating "halten" ein.
SolarWorld habe ihre endgültigen Zahlen für 2009 vorgelegt. Morgen finde um 10.00 Uhr eine Telefonkonferenz statt. Die endgültigen Zahlen würden den vorläufig berichteten entsprechen. Der operative Cash Flow sei mit EUR -33 Mio. durch ein geringeres Working Capital besser als erwartet ausgefallen (SESe: EUR -68 Mio.).
Trotz des Ergebnisrückgangs gehöre SolarWorld zu der recht kleinen Gruppe von Solarunternehmen, die trotz der stark fallenden Preise entlang der solaren Wertschöpfungskette profitabel geblieben seien. Die Hauptgründe dafür seien eine vollständige Auslastung der Kapazitäten und eine sehr starke Marke insbesondere in Deutschland gewesen, die den Verkauf von Modulen mit einem Preisaufschlag ermöglicht habe.
Zudem dürfte SolarWorld eines der finanziell gesündesten Solarunternehmen sein. Das Unternehmen verfüge über liquide Mittel von ca. EUR 500 Mio. und müsse bis 2012 Kredite in Höhe von lediglich ca. EUR 200 Mio. tilgen. Somit setze SolarWorld die Investitionen zur Expansion und Modernisierung ihrer Produktionskapazitäten fort (CAPEX-Plan 2010: bis zu EUR 300 Mio.).
In 2010 und 2011 würden die Kapazitäten auf 1,25 MW für Wafer und Module und auf 750 MW für Zellen ausgeweitet. Damit etabliere sich SolarWorld als einer der wichtigsten globalen Player im PV-Geschäft.
SolarWorlds hoher Umsatz in Deutschland verschleiere die Tatsache, dass das internationale Geschäft sowohl relativ (Anteil Auslandsumsatz: 29% vs. 54% in 2008) als auch absolut zurückgegangen sei. Da im deutschen Markt Gegenwind wahrscheinlich sei, müsse SolarWorld ihren Auslandsumsatz erhöhen. Dies stelle eine Herausforderung dar, da sich die in Deutschland aufgebaute Markenbekanntheit nicht leicht auf andere Länder übertragen lasse.
Durch strukturelle Überkapazitäten und den daraus resultierenden Margendruck dürfte sich SolarWorlds operative Profitabilität jedoch verringern (SESe EBIT-Marge 2010: 10% vs. 15% in 2009).
SolarWorld plane eine Erhöhung der Produktionsleistung um mehr als 30%. Das Umsatzniveau von 2009 solle nachhaltig übertroffen werden. Ferner warne das Unternehmen implizit davor, dass langfristige Waferverträge eventuell nicht durch ihre Waferkunden erfüllt werden könnten. SolarWorld stelle sich deshalb darauf ein, die Wafer intern zu nutzen.
Die drohenden Kürzungen des Einspeisetarifs in Deutschland im Juli sollten die Nachfrage in H1 fördern. Damit dürfte der Umsatz in den ersten beiden Quartalen trotz des harten Winters in Q1 stark sein.
Die Modellannahmen und die Schätzungen seien überarbeitet worden. Ein KGV 2011e von 17 deute nicht auf eine attraktive Bewertung. Ein aktualisiertes DCF-Modell führe weiterhin zu einem Kursziel von EUR 12.
Die Analysten von SES Research bekräftigen ihre "halten"-Empfehlung für die Aktie von SolarWorld. (Analyse vom 25.03.2010) (25.03.2010/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Das Wertpapierdienstleistungsunternehmen oder ein mit ihm verbundenes Unternehmen handeln regelmäßig in Aktien des analysierten Unternehmens. Weitere möglichen Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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