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22.04/11:17 |
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WKN |
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| DE0007472060 |
747206 |
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- € |
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Wirecard kaufen
25.11.2008
SES Research
Hamburg (aktiencheck.de AG) - Jochen Reichert, Analyst von SES Research, stuft die Aktie von Wirecard (ISIN DE0007472060 / WKN 747206) weiterhin mit "kaufen" ein.
Die Fixkosten (im Wesentlichen Personal, sonstige Aufwendungen und ca. 10% der Materialaufwendungen) sollten im Geschäftsjahr 2008 bei rund 41% der Aufwendungen bzw. 31% des Umsatzes liegen. Damit sei der größte Teil der Aufwendungen variabel. Die Aufwendungen würden sowohl von der Anzahl der Transaktionen, als auch von dem Transaktionsvolumen abhängen. Durch die hohe Kostenflexibilität müsste der Jahresumsatz von Wirecard rechnerisch um knapp 50% fallen, bevor Wirecard operativ einen Verlust ausweisen würde - ein äußerst unwahrscheinliches Szenario.
Die durchschnittliche Ticketgröße dürfte bei rund EUR 60 liegen. Demnach hätte Wirecard in Q3/08 rund 36,7 Mio. Transaktionen abgewickelt. Bei EUR 60 pro Order/Transaktion liege der Schluss nahe, dass es sich um eher kleinere Transaktionen handele, die von Ausgabenkürzungen weniger betroffen sein könnten. Banken und Softwareunternehmen als potenzielle Konkurrenten dürften derzeit den Fokus auf andere Themen als das Online-Payment richten. Dies versetze Wirecard in die Lage den Wettbewerbsvorsprung für eine weitere Steigerung der Kundenzahl nutzen zu können - insbesondere wenn verstärkt Großunternehmen ihr Online-Payment in der Rezession auslagern sollten. Die Wachstumstreiber (1) Offline-Online Shift, (2) Outsourcing, (3) Expansion in Asien (4) neue Produkte würden auch in der Krise intakt bleiben.
Demgegenüber stünden folgende Risikofaktoren: Zwar fehle eine Historie über die Entwicklung der Transaktionsmarge (Transaktionsvolumen im Verhältnis zum Nettoumsatz). Jedoch sei sie in den ersten neun Monaten gegenüber dem Halbjahresergebnis von 2,45% auf 2,35% gefallen. Demnach habe die Marge in Q3/08 bei 2,2% gelegen. Zum einen sei dies auf saisonale Effekte sowie saisonale Schwankungen zurückzuführen. Zum anderen jedoch sollte anhaltender Preiswettbewerb und ein zunehmender Anteil der klassischen Industrien gegenüber Gambling tendenziell zu einem Rückgang der Marge führen.
Die Entwicklung des bereinigten operativen Cash Flows sei hinter dem EBIT-Wachstum zurückgeblieben. So sei das EBIT in den ersten neun Monaten 2008 gegenüber dem Vorjahrszeitraum um 56% auf EUR 35,2 Mio. gestiegen. Der bereinigte operative Cash Flow habe dagegen nur um 14% auf EUR 25 Mio. gesteigert werden können. Hier bleibe abzuwarten, ob es sich um Stichtagseffekte oder um einen strukturellen Trend handele.
Das Bankgeschäft (Issuing & Acquiring) gewinne immer mehr an Bedeutung. Im ersten Halbjahr habe der EBIT-Anteil aus der Bank bei 26% (EBIT-Marge: 34%) gelegen. Nach neun Monaten sei der EBIT-Beitrag der Bank auf 29,7% gestiegen. In Q3/08 habe der EBIT-Beitrag bereits bei 36% (Marge: 39,4%) gelegen. Inzwischen dürfte Wirecard einen Großteil des Kundenbestands (ohne die durch die Trustpay-Akquisition hinzugekommenen Kunden) auf die eigene Bank transferiert haben. Demnach dürfte das Wachstum des Bankgeschäfts ohne Akquisition in 2009 deutlich geringer ausfallen.
Das Segment E-Commerce (43% des Transaktionsvolumens) bediene einige große Kunden aus dem Bereich Versandhandel/Homeshopping. Eine Zurückhaltung bei Konsumausgaben könnte bei diesen Kunden zu einem deutlichen Rückgang des gehandelten Volumens führen. Im Airline-Bereich bediene Wirecard kleine bis mittelgroße Fluglinien. Auch hier könnte ein Rückgang des Transaktionsvolumens aufgrund der aktuellen Lage erfolgen.
Vor dem Hintergrund der gestiegenen Risiken werde die EBIT-Prognose für 2009 von EUR 60 Mio. auf EUR 55 Mio. sowie für 2010 von EUR 69 Mio. auf EUR 64 Mio. reduziert.
Aufgrund der hohen Kostenflexibilität, der intakten Wachstumstreiber und des Bereichs digitale Güter als derzeit stabilisierende Ertragssäule lautet das Rating der Analysten von SES Research für die Aktie von Wirecard weiter "kaufen". Auf Basis des FCFY 09e ergebe sich ein neues Kursziel von EUR 6,70 (alt: EUR 8, fair value gemäß DCF liege neu bei EUR 7,50). (Analyse vom 25.11.2008) (25.11.2008/ac/a/t)
Offenlegung von möglichen Interessenskonflikten:
Mögliche Interessenskonflikte können Sie auf der Site des Erstellers/ der Quelle der Analyse einsehen.
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